photosdematures.com

Què és negociar múltiples?

Quan es valora una empresa, de vegades no estaran disponibles tots els valors essencials per a una valoració de flux de caixa amb descompte i, per tant, és imprescindible que l’analista prengui una empresa comparativa, esbrini el múltiple de valors financers i els utilitzi en la nostra anàlisi per trobar la mètrica adequada es diu negociació de múltiples.

Exemple

Diguem que compareu dues empreses: l'empresa Y i l'empresa Z. En aquest moment, com a inversor, només coneixeu el preu de les accions, el nombre d'accions pendents de cada empresa i la capitalització borsària.

• En comparar el preu de l’acció de l’empresa Y (10 dòlars per acció) i l’empresa Z (25 dòlars per acció), no enteneu res. Com diríeu quina empresa ho està fent només mirant el preu de les accions?

És per això que cercareu un valor relatiu utilitzant múltiples comercials.

• En primer lloc, heu vist els beneficis per acció (EPS) de cada empresa. Heu descobert que l’EPS de l’empresa Y és de 5 dòlars per acció i que l’EPS de l’empresa Z és de 9 dòlars per acció. En mirar EPS, arribareu a la conclusió que l’empresa Z guanya més diners que l’empresa Y. Però això no vol dir que tingui cap benefici per a vosaltres.
• Per esbrinar quant obtindríeu de les accions de la companyia, si les comprareu en primer lloc, heu de fixar-vos en la relació preu-beneficis. En mirar la proporció P / E, es va assabentar que per a l’empresa Y és 1,5 i per a l’empresa Z és 6.
• Ara queda clar quina empresa us és més rendible com a inversor. Guanyareu un guany en dòlars pagant 1,50 dòlars a la companyia Y; mentre que obtindreu ingressos per valor d'un dòlar pagant 6 dòlars a l'empresa Z. Això significa que l'empresa Y és sens dubte més beneficiosa per a vosaltres com a inversor.

A més, mireu aquest article: anàlisi de l’empresa comparable.

Taula de valoració múltiple de negociació: pas a pas

En aquesta secció, anirem pas a pas. Parlarem breument de cada pas. Després de revisar tota la secció, tindreu una idea clara de com utilitzar els múltiples de negociació per valorar una empresa.

Comencem.

Pas 1: identificar empreses comparables

A continuació es mostra l’anàlisi de l’empresa comparable quan vaig analitzar Box IPO.

La primera pregunta que fan els inversors: com identificaríem les empreses comparables? La pregunta és òbvia. Com que hi ha moltes empreses a la indústria, com es coneixeria les empreses adequades?

• En primer lloc, heu de buscar el mix empresarial. Sota la combinació d’empreses, veureu tres coses: productes i serveis que ofereixen les empreses, la ubicació geogràfica d’aquestes empreses i el tipus de clients que serveixen.
• En segon lloc, veureu la mida de les empreses. Sota la mida, podeu triar qualsevol o tots els tres determinants: ingressos d'aquestes empreses, actius totals gestionats i / o marges d'Ebitda d'aquestes empreses.

La idea és esbrinar la indústria adequada, els serveis / productes adequats i els múltiples de negociació adequats.

A més, tal com veiem anteriorment a l'anàlisi comparativa de la companyia IPO Box, també hem inclòs la capitalització de mercat i el valor empresarial. La raó per la qual ho fem és que no volem comparar una empresa de capitalització petita amb una empresa de capitalització gran, ja que la seva valoració pot ser diferent a causa de diferents camins de creixement.

Pas 2: mirar els múltiples de valoracions

Com ja sabeu, hi ha diversos múltiples que podem utilitzar per valorar una empresa. Aquí parlarem dels múltiples comercials més utilitzats i més populars.

• EV / EBITDA: Aquest és un dels múltiples de negociació més comuns. El propòsit d’utilitzar-lo és EV (Enterprise Value), no només té en compte la capitalització borsària, sinó que també té en compte el deute. Fins i tot l’EBITDA també té en compte el deute i no els efectius immediats. És per això que EV / EBITDA és un mètode fiable que utilitzen múltiples inversors / analistes per valorar una empresa. L'interval adequat per al càlcul EV / EBITDA és de 6 a 15 vegades en els escenaris habituals.
• EV / Ingressos: Aquest és també un altre múltiple comú que s’utilitza molt. Aquest múltiple és aplicable a aquelles situacions en què l’EBITDA d’una empresa sigui negatiu. Si l’EBITDA és negatiu, l’EV / EBITDA no seria útil. I per a les empreses que acaben de començar el seu viatge, un EBITDA negatiu és massa habitual. Tot i això, EV / Revenue no és un gran múltiple que s’utilitzarà quan dues empreses tinguin ingressos similars, però poden ser bastant diferents en la seva manera de funcionar. Quan cerqueu múltiples EV / Ingressos, l’interval 1X a 3X és l’interval adequat.
• Relació P / E: Aquest és un altre múltiple comú que fan servir els inversors per conèixer el preu que han de pagar per guanyar un dòlar. És gairebé similar al valor patrimonial al benefici net. L'interval habitual de la relació P / E és de 12 a 30 vegades.
• EV / EBIT: Aquest múltiple és específicament útil perquè l’EBIT es calcula després d’ajustar la depreciació i l’amortització. Això significa que l’EBIT reflecteix el desgast dels actius de l’empresa i, en conseqüència, l’EBIT us mostra els ingressos reals. L’EBIT i l’EBITDA són prou propers, però com que l’EBIT és inferior a l’EBITDA, l’interval del múltiple EV / EBIT seria superior, és a dir, de 10 a 20 vegades.

Per a l’anàlisi de l’empresa BOX IPO Comparable, hem inclòs EV. Ingressos, EV a EBITDA i Preu al flux de caixa múltiples per valorar l’empresa. Idealment hauríem de mostrar un any de múltiples històrics i dos anys de múltiples múltiples (estimats). L’elecció d’una eina de valoració adequada és la clau per valorar amb èxit l’empresa.

Pas 3: comparar els múltiples amb empreses comparables

Aquest és l’últim pas de tot el procés. En aquesta etapa, veureu diversos múltiples de l’empresa objectiu i el comparareu amb empreses comparables.

Com observem a la taula anterior, les mètriques generals que cal tenir en compte són la mitjana simple, la mitjana, la baixa i l’alta. Si el múltiple d’una empresa (en aquest cas, Box) està per sobre de la mitjana / mitjana, tendim a inferir que l’empresa pot estar sobrevalorada. En canvi, si el múltiple està per sota de la mitjana / mitjana, podem inferir infravalorats. Alt i baix també ens ajuda a entendre els valors atípics i un cas per eliminar-los si es troben massa lluny de la mitjana / mitjana.

Podem inferir el següent de la taula anterior:

• Les empreses del núvol cotitzen a una mitjana de 9,5x EV / Vendes múltiples.
• Observem que empreses com Xero són un valor atípic que cotitza en un múltiple de vendes de 44x EV / vendes (una taxa de creixement prevista per al 2014 del 94%).
• El múltiple de vendes / vendes més baix és de 2,0x
• Les empreses del núvol cotitzen en EV / EBITDA múltiple de 32x.

Valoració IPO de caixa mitjançant múltiples de negociació

• A partir del model financer de Box, observem que Box és EBITDA negatiu, de manera que no podem procedir amb EV / EBITDA com a eina de valoració. L'únic múltiple adequat per a la valoració ésVE / Vendes.
• Atès que la mitjana / VE és de 7,7x i la mitjana al voltant de 9,5x, podem considerar la possibilitat de fer 3 escenaris de valoració.
• Cas optimista de 10,0x EV / vendes,Funda base de 7,1x EV / vendes i PCas essimista de 5.0x EV / Vendes.

La taula següent mostra el preu per acció mitjançant els tres escenaris.

• La valoració de Box Inc va des de 15,65 $ (cas pessimista) fins a 29,38 $ (cas optimista)
• La valoració més esperada de Box Inc mitjançant la valoració relativa és de 21,40 dòlars (esperada)

Coses a tenir en compte

• El comerç de valoracions múltiples no és altra cosa que identificar empreses comparables i realitzar valoracions relatives com un expert per trobar el valor raonable de l’empresa.
• Els processos de valoració múltiple de negociació comencen amb la identificació d’empreses comparables, després seleccionen les eines de valoració adequades i, finalment, preparen una taula que pugui proporcionar inferències fàcils sobre la valoració justa de la indústria i l’empresa.
• Molts múltiples comercials us poden enganyar. És millor si busqueu múltiples de negociació prospectius en lloc de mirar només les dades passades.
• El múltiple EV / EBITDA és un dels millors que podeu utilitzar si compareu l’empresa objectiu amb les grans empreses. Per a les empreses emergents, un dels millors múltiples és EV / Ingressos.
• La relació P / E no s’ha d’utilitzar en absolut. Hi ha dues raons al darrere. En primer lloc, la proporció P / E es veu afectada principalment per l’estructura del capital. En segon lloc, la relació P / E es calcula tenint en compte els beneficis globals. Els beneficis generals inclouen molts càrrecs no operatius com anul·lacions, despeses de reestructuració, etc.