photosdematures.com

Quin és el cost mitjà ponderat del capital (WACC)?

El cost mitjà ponderat del capital és la taxa mitjana de rendiment que s’espera que una empresa pagui a tots els seus accionistes que; que inclou titulars de deutes, accionistes i accionistes preferents; que tenen una taxa de rendibilitat diferent cadascun a causa de l'ordre de picat i, per tant, de la diferència en el cost mitjà ponderat del capital.

Breu explicació

WACC és la mitjana ponderada del cost del deute d’una empresa i el cost del seu patrimoni net. L'anàlisi del cost mitjà ponderat del capital assumeix que els mercats de capitals (tant de deute com de renda variable) en qualsevol indústria requereixen rendibilitats proporcionals al risc percebut de les seves inversions. Però, ajuda el WACC als inversors a decidir si inverteixen o no en una empresa?

Per entendre el cost mitjà ponderat del capital, posem un exemple senzill.

Suposem que voleu iniciar un petit negoci. Aneu al banc i demaneu que necessiteu un préstec per començar. Un banc examina el vostre pla de negoci i us indica que us prestarà el préstec, però hi ha una cosa que heu de fer. Bank diu que cal pagar un 10% d’interès per sobre de l’import principal que està en préstec. Esteu d'acord i el banc us presta el préstec.

Ara per fer ús del préstec, heu acceptat pagar una comissió (despeses d'interessos). Aquesta "comissió" és el "cost del capital" en termes senzills.

Com que les empreses necessiten molts diners per invertir en l'expansió dels seus productes i processos, necessiten obtenir diners. Obtenen diners dels seus accionistes en forma d’Ofertes Públiques Inicials (IPO) i també prenen un préstec de bancs o institucions. Per tenir aquesta gran quantitat de diners, les empreses han de pagar el cost. Anomenem això com el cost del capital. Si una empresa té més d’una font d’on treuen fons, hem de prendre una mitjana ponderada del cost del capital.

Més important: descarregueu la plantilla Excel de WACC

Apreneu a calcular Starbucks WACC a Excel

Quina rellevància té el WACC?

És un càlcul intern del cost de capital d’una empresa. I quan els inversors avaluen invertir en una empresa o empresa, calculen el cost mitjà ponderat del capital (WACC). Per exemple, l’inversor A vol invertir a l’empresa X. Ara A veu que el cost mitjà ponderat del capital de l’empresa X és del 10% i la rendibilitat del capital al final del període és del 9%, la rendibilitat del capital del 9% és inferior al WACC del 10%, A decideix no invertir en aquesta empresa X ja que el valor que obtindrà després d’invertir a l’empresa és inferior al cost mitjà ponderat del capital.

Fórmula WACC

Molts inversors no calculen WACC perquè és una mica complex que la resta de ràtios financeres. Però si sou dels que voldríeu saber com funciona el cost mitjà ponderat de capital (WACC), aquí teniu la fórmula

Fórmula WACC = (E / V * Ke) + (D / V) * Kd * (1 - Tipus d’impostos)

• E = Valor de mercat de la renda variable
• V = Valor de mercat total del patrimoni net i del deute
• Ke = Cost del patrimoni net
• D = Valor de mercat del deute
• Kd = Cost del deute
• Tipus d’impost = Tipus d’impost sobre societats

L’equació pot semblar complexa, però a mesura que aprenguem cada terme, començarà a tenir sentit. Anem a començar.

Valor de mercat del patrimoni net

Comencem per l’E, el valor de mercat de l’equitat. Com ho hem de calcular? Així és:

• Suposem que l’empresa A té accions pendents de 10.000 i que el preu de mercat de cada acció en aquest moment és de 10 dòlars EUA per acció. Per tant, el valor de mercat de l’equitat seria = (accions pendents de la companyia A * preu de mercat de cada acció en aquest moment) = (10.000 * 10 dòlars EUA) = 100.000 dòlars EUA.
• El valor de mercat de les accions també es pot anomenar capitalització de mercat. Mitjançant l’ús del valor de mercat de la renda variable o la capitalització de mercat, els inversors poden saber on invertir els seus diners i on no ho haurien de fer.

Valor de mercat del deute

Ara, entenem el significat del mercat del valor del deute, D. Com calcular-lo?

• És difícil calcular el valor de mercat del deute perquè poques empreses tenen el seu deute en forma de bons pendents al mercat.
• Si els bons estan cotitzats, podem prendre directament el preu cotitzat com a valor de mercat del deute.
• Ara, tornem al cost mitjà ponderat del capital i analitzem V, el valor de mercat total de l’equitat i del deute. S’explica per si mateix. Només hem d’afegir el valor de mercat de l’equitat i el valor de mercat estimat del deute, i ja està.

Cost del patrimoni net

• El cost del patrimoni net (Ke) es calcula mitjançant el model CAPM. Aquí teniu la fórmula per a la vostra referència.
• Cost de la renda variable = Taxa de rendiment sense risc + Beta * (Taxa de rendibilitat del mercat - Taxa de rendiment sense risc)
• Aquí, Beta = Mesura del risc calculada com a regressió del preu de les accions de l’empresa.
• El model CAPM es va discutir àmpliament en un altre article: CAPM Beta. Feu-hi un cop d'ull si necessiteu més informació.

Cost del deute

• Podem calcular el cost del deute mitjançant la següent fórmula: Cost del deute = (tipus sense risc + diferencial de crèdit) * (1 - tipus impositiu)
• Com que el cost del deute (Kd) es veu afectat per la taxa d’impostos, considerem el cost del deute després d’impostos.
• Aquí, el diferencial de crèdit depèn de la qualificació creditícia. Una millor qualificació creditícia disminuirà la diferència creditícia i viceversa.
• Com a alternativa, també podeu adoptar un enfocament simplificat per calcular el cost del deute. Podeu trobar el cost del deute com a despesa d’interès / deute total.
• El tipus impositiu és el tipus impositiu de les societats, que depèn del govern. Tingueu en compte, a més, que si es proporcionen accions preferents, també hem de tenir en compte el cost de les accions preferents.
• Si s’inclouen accions preferents, aquí hi hauria la fórmula revisada de WACC -WACC = E / V * Ke + D / V * Kd * (1 - Taxa) + P / V * Kp.Aquí, V = E + D + P i Kp = Cost de les accions preferents

Interpretació

La interpretació depèn realment del retorn de l’empresa al final del període. Si el retorn de l’empresa supera amb escreix el cost mitjà ponderat del capital, l’empresa ho fa força bé. Però si hi ha un lleuger benefici o cap benefici, els inversors hauran de pensar-ho dues vegades abans d’invertir a l’empresa.

Heus aquí una altra cosa que heu de considerar com a inversor. Si voleu calcular el cost mitjà ponderat del capital, hi ha dues maneres d'utilitzar-les. El primer és el valor comptable i el segon és l’enfocament del valor de mercat.

Com podeu veure, si teniu en compte el càlcul mitjançant el valor de mercat, és molt més complex que qualsevol altre càlcul de ràtio; podeu saltar-vos i decidir trobar el cost mitjà ponderat del capital (WACC) sobre el valor comptable donat per l’empresa al seu compte de pèrdues i guanys i al balanç. Però el càlcul del valor comptable no és tan exacte com el càlcul del valor de mercat. I, en la majoria dels casos, es considera el valor de mercat per al càlcul del cost mitjà ponderat de capital (WACC) de l’empresa.

Càlcul WACC: exemple numèric molt bàsic

Com que hi ha tantes complexitats en el càlcul de WACC (cost mitjà ponderat de capital), prendrem un exemple cadascun per calcular totes les porcions del cost mitjà ponderat de capital (WACC) i, a continuació, agafarem un darrer exemple per determinar el Cost mitjà ponderat del capital d'una manera senzilla.

Comencem.

Pas 1: càlcul del valor de mercat de la renda variable / capitalització de mercat

Aquests són els detalls de l’empresa A i de l’empresa B -

En aquest cas, se’ns ha proporcionat tant el nombre d’accions en circulació com el preu de mercat de les accions. Calculem la capitalització borsària de l'empresa A i l'empresa B.

Ara tenim el valor de mercat de la renda variable o la capitalització de mercat de les empreses A i B.

Pas 2: trobar el valor de mercat del deute)

Suposem que tenim una empresa per a la qual coneixem el deute total. Deute total (T) = 100 milions de dòlars EUA. Per trobar el valor de mercat del deute, hem de comprovar si apareix aquest deute.

Si és així, podem escollir directament el preu més recent negociat. Si el valor comercial era de 84,83 dòlars per un valor nominal de 100 dòlars, el valor del mercat del deute serà de 84,83 milions de dòlars.

Pas 3 Calcula el cost del patrimoni net

• Tarifa lliure de risc = 4%
• Prima de risc = 6%
• La beta d’estoc és d’1,5

Cost de l’equitat = Rf + (Rm-Rf) x Beta

Cost del patrimoni net = 4% + 6% x 1,5 = 13%

Pas 4: calculeu el cost del deute

Suposem que se’ns ha proporcionat la informació següent:

• Taxa lliure de risc = 4%.
• Crèdit diferencial = 2%.
• Tipus d’impost = 35%.

Calculem el cost del deute.

Cost del deute = (tipus lliure de risc + diferencial de crèdit) * (1 - tipus impositiu)

O bé, Kd = (0,04 + 0,02) * (1 - 0,35) = 0,039 = 3,9%.

Pas 5: càlcul del WACC (cost mitjà ponderat del capital)

Per tant, després de calcular-ho tot, posem un altre exemple en el càlcul WACC (cost mitjà ponderat del capital).

Hem de calcular WACC (Cost Mitjà Ponderat de Capital) per a aquestes dues empreses.

Vegem primer la fórmula WACC:

Fórmula WACC = E / V * Ke + D / V * Kd * (1 - Impostos)

Ara, posarem la informació de l’empresa A,

cost mitjà ponderat de la fórmula de capital de l’empresa A = 3/5 * 0,04 + 2/5 * 0,06 * 0,65 = 0,0396 = 3,96%.

cost mitjà ponderat de la fórmula de capital de l’empresa B = 5/6 * 0,05 + 1/6 * 0,07 * 0,65 = 0,049 = 4,9%.

Ara podem dir que l’empresa A té un cost de capital (WACC) inferior a l’empresa B. Depenent del rendiment que aquestes dues empreses facin al final del període, podríem entendre si, com a inversors, hem d’invertir en aquestes empreses o no.

Càlcul WACC: exemple de Starbucks

Suposant que us sentiu còmode amb els exemples bàsics de WACC, prenguem un exemple pràctic per calcular el WACC de Starbucks. Tingueu en compte que Starbucks no té accions preferents i, per tant, la fórmula WACC que s’ha d’utilitzar és la següent:

Fórmula WACC = E / V * Ke + D / V * Kd * (1 - Taxa)

Més important: descarregueu la plantilla Excel de WACC

Apreneu a calcular Starbucks WACC a Excel

Pas 1: trobeu el valor de mercat de la renda variable

Valor de mercat de la renda variable = Nombre d’accions en circulació x preu actual.

El valor de mercat dels recursos propis també és la capitalització de mercat. Vegem el nombre total d’accions de Starbucks:

font: Starbucks SEC Filings

• Com podem veure a la part superior, el nombre total d’accions en circulació és de 1455,4 milions
• Preu actual de Starbucks (al tancament del 13 de desembre de 2016) = 59,31
• Valor de mercat dels recursos propis = 1455,4 x 59,31 = 86.319,8 milions de dòlars

Pas 2: trobeu el valor de mercat del deute

Vegem el balanç de Starbucks a continuació. A partir de l’exercici 2016, el valor comptable del deute és actual

A partir de l’exercici 2016, el valor comptable del deute és la part actual del deute a llarg termini (400 dòlars) + deute a llarg termini (3202,2 dòlars) = 3602,2 milions de dòlars.

font: Starbucks SEC Filings

Tanmateix, quan llegim més sobre el deute de Starbucks, se'ns proporciona addicionalment la informació següent:

font: Starbucks SEC Filings

Com observem més amunt, Starbucks proporciona el valor raonable del deute (3814 milions de dòlars), així com el valor comptable del deute. En aquest cas, és prudent prendre el valor raonable del deute com a indicador del valor de mercat del deute.

Pas 3: trobeu el cost del patrimoni net

Com hem vist anteriorment, fem servir el model CAPM per trobar el cost de l’equitat.

Ke = Rf + (Rm - Rf) x Beta

Tarifa sense riscos

Aquí he considerat una taxa de tresoreria a deu anys com la taxa sense risc. Tingueu en compte que alguns analistes també prenen una taxa de tresoreria a cinc anys com a tipus sense risc. Consulteu amb el vostre analista de recerca abans de trucar-hi.

font - bankrate.com

Prima de risc patrimonial (Rm - Rf)

Cada país té una prima de risc patrimonial diferent. La prima de risc patrimonial indica principalment la prima esperada per l’inversor en renda variable.

Per als Estats Units, la prima de risc patrimonial és de 6.25%.

font - stern.nyu.edu

Beta

Vegem ara les tendències beta de Starbucks durant els darrers anys. La beta de Starbucks ha disminuït durant els darrers cinc anys. Això significa que les accions de Starbucks són menys volàtils en comparació amb la borsa.

Notem que la Beta de Starbucks és a 0,805x

Amb això, disposem de tota la informació necessària per calcular el cost del patrimoni net.

Cost de l’equitat = Ke = Rf + (Rm - Rf) x Beta

Ke = 2,47% + 6,25% x 0,805

Cost del patrimoni net = 7,50%

Pas 4: busqueu el cost del deute

Tornem a revisar la taula que hem utilitzat per al valor raonable del deute. A més, se'ns proporciona el tipus d'interès indicat.

Utilitzant el tipus d’interès i el valor raonable, podem trobar el tipus d’interès mitjà ponderat del valor raonable total del deute (3.814 milions de dòlars)

Tipus d’interès efectiu = 103,631 $ / 3.814 $ = 2,72%

Pas 5: busqueu el tipus impositiu

Podem trobar fàcilment el tipus impositiu efectiu al compte de resultats de Starbucks.

Vegeu a continuació la instantània del seu compte de pèrdues i guanys.

Per a l'any fiscal 2016, Tipus d’impost efectiu = 1.379,7 $ / 4.198,6 $ = 32,9%

Pas 6: calculeu el cost mitjà ponderat del capital (WACC) de Starbucks

Hem recopilat tota la informació necessària per calcular el cost mitjà ponderat del capital.

• Valor de mercat de la renda variable = 86.319,8 milions de dòlars
• Valor de mercat del deute (Valor raonable del deute) = 3814 milions de dòlars
• Cost del patrimoni net = 7,50%
• Cost del deute = 2,72%
• Tipus d’impost = 32,9%

Fórmula WACC = E / V * Ke + D / V * Kd * (1 - Taxa)

Fórmula ponderada del cost mitjà del capital = (86.319,8 / 90133,8) x 7,50% + (3814 / 90133,8) x 2,72% x (1-0,329)

Cost mitjà ponderat del capital = 7,26% 

Limitacions

• Suposa que no hi hauria cap canvi en l’estructura del capital, cosa que no és possible durant tots els anys i, si hi ha necessitat d’obtenir més fons.
• També suposa que no hi hauria canvis en el perfil de risc. Com a resultat d’un supòsit defectuós, hi ha la possibilitat d’acceptar projectes dolents i de rebutjar els bons.

Anàlisi de sensibilitat

WACC s’utilitza àmpliament en la valoració del flux de caixa amb descompte. Com a analista, intentem realitzar anàlisis de sensibilitat a Excel per entendre l’impacte del valor raonable juntament amb els canvis en WACC i la taxa de creixement.

A continuació es mostra l’anàlisi de sensibilitat de la valoració de la sortida a borsa d’Alibaba amb dues variables ponderades del cost mitjà de capital (WACC) i la taxa de creixement.

Algunes de les observacions que es poden fer sobre WACC -

• La justa valoració de les accions és inversament proporcional al cost mitjà ponderat del capital.
• A mesura que augmenta el cost mitjà ponderat del capital, la valoració justa disminueix dràsticament.
• Al ritme de creixement de l’1% i el cost mitjà ponderat del capital del 7%, la valoració de la fira d’Alibaba va ser de 214.000 milions de dòlars. No obstant això, quan canviem el WACC a un 11%, la valoració justa d’Alibaba cau gairebé un 45%, fins als 123.000 milions de dòlars.
• Això implica que la valoració justa és extremadament sensible al cost mitjà ponderat del capital (WACC), i s’ha de prendre precaucions addicionals per calcular correctament el WACC.

En última instància

WACC és molt útil si podem fer front a les limitacions anteriors. S'utilitza exhaustivament per trobar la valoració DCF de l'empresa. Tot i això, WACC és una mica complex i necessita una comprensió financera per calcular amb precisió el cost mitjà ponderat del capital. Només depèn de WACC decidir si invertir en una empresa o no és una idea defectuosa. Els inversors també haurien de consultar altres ràtios de valoració per prendre la decisió final.

Vídeo de la fórmula WACC

Publicació útil

Aquest article ha estat una guia completa de WACC, la fórmula i la seva interpretació, juntament amb el cost mitjà ponderat dels exemples de capital. Aquí també vam calcular el WACC de Starbucks i vam discutir les seves limitacions i anàlisi de sensibilitat. També podeu consultar aquests articles a continuació per obtenir més informació sobre les valoracions:

• Calculeu WACC
• Fórmula FCFE
• Què és el cost de la renda variable?
<