photosdematures.com

Què és la valoració del flux de caixa amb descompte?

L’anàlisi del flux de caixa descomptat és un mètode per analitzar el valor actual de l’empresa o de la inversió o del flux de caixa ajustant els fluxos de caixa futurs al valor temporal dels diners en què aquesta anàlisi avalua el valor raonable actual d’actius o projectes / empresa prenent en compte molts factors com inflació, risc i cost del capital i analitzar el rendiment de la companyia en el futur.

Dit d’una altra manera, l’anàlisi de DCF utilitza els fluxos de caixa previstos gratuïts d’una empresa i els descompta per arribar a l’estimació del valor actual, que constitueix ara la base de la inversió potencial.

Analogia de valoració del flux de caixa (DCF) amb descompte

Prenguem un exemple de flux de caixa senzill i amb descompte. Si teniu una opció entre rebre 100 dòlars avui i obtenir 100 dòlars en un any. Quina en trauràs?

Aquí hi ha més possibilitats del que us plantegeu ara, ja que podeu invertir aquests 100 dòlars avui i guanyar més de 100 dòlars en els propers dotze mesos. Viouslybviament, heu considerat els diners avui en dia, ja que els diners disponibles avui valen més que els diners en el futur a causa de la seva capacitat de guany potencial (concepte de valor temporal dels diners)

Ara, apliqueu el mateix càlcul per a tots els efectius que espereu que produeixi una empresa en el futur i descompteu-ho per arribar al valor actual net i podreu entendre bé el valor de l’empresa.

• La regla del polze indica que si el valor assolit mitjançant l'anàlisi de fluxos d'efectiu amb descompte és superior al cost actual de la inversió, l'oportunitat seria atractiva.
• Tingueu en compte que l’anàlisi de DCF comporta que reflexioneu sobre diversos factors que afecten a les empreses com el marge de benefici i el creixement d’ingressos futurs, el cost de l’equitat i el deute i una taxa de descompte que depèn en gran mesura de la taxa de risc. Tots aquests factors impulsen el valor de l’acció i, per tant, permeten als analistes posar un preu més realista a les accions de la companyia.

Suposant que heu entès aquest senzill exemple de valors de DCF, ara traslladarem el pràctic exemple de flux de caixa amb descompte de la sortida a borsa d’Alibaba.

Anàlisi de fluxos de caixa amb descompte pas a pas

Com a banquer d’inversions professional o analista d’investigació en renda variable, s’espera que realitzeu DCF de forma integral. A continuació es mostra un enfocament pas a pas de l’anàlisi del flux de caixa amb descompte (tal com ho fan els professionals).

Aquests són els set passos per a l’anàlisi del flux de caixa amb descompte:

• # 1 - Projeccions dels estats financers
• # 2 - Càlcul del flux de caixa lliure a les empreses
• # 3 - Càlcul de la taxa de descompte
• # 4 - Càlcul del valor de la terminal
• # 5 - Càlculs del valor actual
• # 6 - Ajustos
• # 7 - Anàlisi de sensibilitat

DCF Pas 1: projeccions dels estats financers

El primer que necessita la seva atenció mentre s’aplica l’anàlisi de fluxos d’efectiu amb descompte és determinar el període de previsió, ja que les empreses, a diferència dels éssers humans, tenen vides infinites. Per tant, els analistes han de decidir fins a quin punt haurien de projectar el seu flux de caixa en el futur. Bé, el període de predicció dels analistes depèn de les fases en què opera la companyia, com ara el començament de l’activitat, l’elevada taxa de creixement, la taxa de creixement estable i la taxa de creixement de la perpetuitat.

IMPORTANT - Feu una ullada a aquesta guia pas a pas sobre la modelització financera a Excel

El període de predicció juga un paper crític perquè les empreses petites creixen més ràpidament que les empreses més madures i, per tant, tenen un ritme de creixement més elevat. Per tant, els analistes no esperen que les empreses tinguin vides infinites pel fet que les petites empreses estan més obertes a l’adquisició i la fallida que les grans. La regla del polze diu que l’anàlisi DCF s’utilitza àmpliament durant el període d’excés estimat de retorn d’una empresa en el futur. En altres paraules, una empresa que deixi de cobrir els seus costos mitjançant inversions o no generi beneficis, no haureu de realitzar anàlisis DCF durant els propers cinc anys més o menys.

La previsió es realitza professionalment mitjançant la Modelització Financera. Aquí prepareu un model de tres estats juntament amb tots els calendaris de suport com el calendari d’amortització, el calendari de circulant, el calendari intangible, el calendari del patrimoni net, altres calendaris d’elements a llarg termini, calendari de deutes, etc.

Projecció del compte de resultats

• Aquí, els analistes han de preveure el creixement de vendes o ingressos durant els propers cinc anys, tenint en compte que la companyia produirà un excés de rendibilitat en els propers cinc anys. Després d'això, els analistes calculen els beneficis d'explotació després d'impostos i, al mateix temps, calculen el CAPEX esperat i un augment del fons de maniobra net durant el període previst.
• Per tant, el creixement de la línia superior o el creixement dels ingressos es converteix en el supòsit més important dels fluxos de caixa amb descompte que fan els analistes sobre els fluxos de caixa futurs de la companyia.
• Per tant, per pronosticar un creixement de primera línia, hem de tenir en compte una àmplia varietat d’aspectes com el creixement històric dels ingressos de l’empresa, la taxa de creixement de la indústria en què opera la companyia i el creixement de l’economia o del PIB. Molts analistes l’anomenen taxa de creixement de dalt a baix, en què primer es fixen en el creixement de l’economia, després de la indústria i, finalment, de l’empresa.
• No obstant això, hi ha un altre enfocament anomenat la fórmula interna de la taxa de creixement que inclou el retorn de la renda variable i el creixement dels beneficis retinguts. Per tant, agafarem una taxa de creixement combinada, que comprèn tant la taxa de creixement de dalt a baix com la taxa de creixement intern, per tal de predir els ingressos futurs.

Projecció del balanç

• La previsió dels estats financers no es fa de manera seqüencial als fluxos de caixa descomptats. Els tres estats estan interconnectats i trobareu que, tot i que pronostiqueu a partir del compte de pèrdues i guanys, és possible que hàgiu de passar al balanç i després als fluxos de caixa, etc.
• A continuació es mostra la instantània de les previsions del balanç d'Alibaba

Projecció dels estats de fluxos de caixa

• No és necessari que projecteu tots els elements als estats de fluxos de caixa. De vegades es fa pràcticament impossible fer-ho per manca de dades.
• Aquí només es preveuen els elements necessaris des del punt de vista de la valoració del flux de caixa descomptat.

Pas DCF # 2: càlcul del flux de caixa gratuït a l'empresa

El segon pas de l’anàlisi del flux de caixa amb descompte és calcular el flux de caixa lliure a la firma.

Abans d’estimar el flux de caixa lliure futur, primer hem d’entendre què és el flux de caixa lliure. El flux de caixa lliure és l’efectiu, que es deixa fora després que l’empresa pagui tota la despesa d’explotació i la despesa de capital requerida. La companyia utilitza aquest flux de caixa gratuït per millorar el seu creixement, com ara desenvolupar nous productes, establir noves instal·lacions i pagar dividends als seus accionistes o iniciar la recompra d’accions.

El flux de caixa lliure reflecteix la capacitat de l’empresa per generar diners amb els seus negocis, reforçant la flexibilitat financera que pot utilitzar per pagar el deute net pendent i augmentar el valor per als accionistes.

Calculeu FCFF és el següent:

Flux de caixa lliure a la firma o càlcul FCFF = EBIT x (1 tipus d’impost) + Càrrecs no en efectiu + Canvis en el capital de circulació: despesa de capital

Després de projectar els recursos financers d'Alibaba, podeu enllaçar els conceptes individuals que es mostren a continuació per trobar les projeccions de fluxos d'efectiu gratuïts d'Alibaba

Després d’haver estimat els fluxos de caixa lliures dels propers cinc anys, hem d’esbrinar el valor d’aquests fluxos de caixa en el moment actual. Tanmateix, per conèixer el valor actual d’aquests fluxos d’efectiu futurs, necessitaríem una taxa de descompte que es pugui utilitzar per determinar el valor actual net o VAN d’aquests fluxos d’efectiu futurs.

DCF Pas 3- Càlcul de la taxa de descompte

El tercer pas de l’anàlisi de la valoració del flux de caixa amb descompte és calcular el tipus de descompte.

S'estan utilitzant diversos mètodes per calcular la taxa de descompte. Però, el mètode més adequat per determinar la taxa de descompte és aplicar el concepte del cost mitjà ponderat del capital, conegut com WACC. Tot i això, heu de tenir en compte que heu pres les xifres adequades de patrimoni net i el cost del deute després d’impostos, ja que la diferència d’un o dos punts percentuals en el cost del capital farà una gran diferència en el valor raonable de la companyia. Ara, anem a esbrinar com es determinen el cost de l’equitat i del deute.

Cost del patrimoni net

A diferència de la porció de deute que paga un tipus d'interès fix, el patrimoni net no té un preu real que pagui als inversors. Tot i això, no vol dir que l’equitat no tingui cap cost. Sabem que els accionistes esperen que l’empresa produeixi un rendiment absolut de la seva inversió a l’empresa. Així, des del punt de vista de l’empresa, la taxa de rendibilitat requerida pels inversors és el cost del patrimoni net, ja que si l’empresa no lliura la taxa de rendibilitat exigida, els accionistes vendran les seves posicions a la companyia. Això, al seu torn, perjudicarà el moviment del preu de les accions a la borsa.

El mètode més habitual per calcular el cost del capital és aplicar el model de fixació de preus dels actius de capital o (CAPM). Segons aquest mètode, el cost de l’equitat seria (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf).

On;

• Re = Cost del patrimoni net
• RF = Tarifa lliure de riscos
• Β = beta
• Rm = Tipus de mercat

Cost del deute

El cost del deute és fàcil de calcular en comparació amb el cost del patrimoni net. La taxa implicada per determinar el cost del deute és la taxa de mercat actual que la companyia paga pel seu deute actual.

Per qüestions de simplicitat, en el context de la discussió, he pres directament les xifres del WACC com a un 9%.

IMPORTANT: Podeu consultar la meva guia detallada de WACC, on he comentat com calcular-ho professionalment amb diversos exemples, inclòs el de Starbucks WACC.

DCF Pas 4: càlcul del valor de la terminal

El quart pas de l’anàlisi del flux de caixa amb descompte és calcular el valor terminal

Ja hem calculat els components crítics de l’anàlisi DCF, excepte el valor terminal. Per tant, ara calcularem el valor terminal, seguit del càlcul de l’anàlisi del flux de caixa descomptat. Hi ha diverses maneres de calcular el valor terminal dels fluxos d’efectiu.

No obstant això, el mètode més conegut és aplicar un mètode de perpetuïtat mitjançant el model de creixement de Gordon per valorar l’empresa. La fórmula per calcular el valor terminal del flux de caixa futur és:

Valor terminal = Flux de caixa previst per a l'any final * (1+ Taxa de creixement infinita) / (Taxa de descompte-Taxa de creixement del flux de caixa a llarg termini)

DCF Pas 5: càlculs del valor actual

El cinquè pas de l’anàlisi dels fluxos de caixa amb descompte és trobar els valors actuals dels fluxos de caixa lliures fins al valor ferm i terminal.

Trobeu el valor actual dels fluxos d’efectiu projectats mitjançant fórmules de VAN i fórmules XNPV.

Els fluxos de caixa projectats de l’empresa es divideixen en dues parts:

• Període explícit (període per al qual es va calcular la FCFF - fins al 2022E)
• Període posterior al període explícit (posterior al 2022E)

Valor actual del període de previsió explícit (l'any 2022)

Calculeu el valor actual dels fluxos de caixa explícits mitjançant WACC derivat anteriorment

Valor actual del valor terminal (més enllà del 2022)

DCF Pas 6- Ajustos

El sisè pas de l’anàlisi del flux de caixa amb descompte és fer ajustos a la valoració de la vostra empresa.

Es fan ajustos a les valoracions del flux de caixa descomptat per a tots els actius i passius no bàsics que no han estat comptabilitzats a les projeccions de fluxos de caixa lliures. La valoració es pot ajustar afegint actius inusuals o restant passius per trobar el valor del patrimoni net ajustat.

Inclouen els ajustos habituals de valoració del flux de caixa amb descompte -

Ajusteu la valoració de tots els actius i passius, per exemple, els actius i passius no bàsics, que no es comptabilitzen en les projeccions de fluxos d'efectiu. És possible que s’hagi d’ajustar el valor de l’empresa afegint altres actius poc habituals o restant passius per reflectir el valor raonable de l’empresa. Aquests ajustos inclouen:

Resum de valoració de DCF

DCF Pas 7: anàlisi de sensibilitat

El setè pas de l’anàlisi del flux de caixa amb descompte és calcular l’anàlisi de sensibilitat de la producció

És important provar el vostre model DCF amb els canvis en els supòsits. Dos dels supòsits més importants que tenen un impacte important en les valoracions són els següents

• Canvis en la taxa de creixement infinit
• Canvis en el cost mitjà ponderat del capital

Podem fer-ho fàcilment amb l’anàlisi de sensibilitat en excel mitjançant TAULES DE DADES

El gràfic següent mostra l’anàlisi de sensibilitat del model de valoració DCF d’Alibaba.

• Observem que la valoració del cas base d’Alibaba és de 78,3 dòlars per acció.
• Quan WACC canvia del 9% al 11%, la valoració de DCF disminueix a 57,7 dòlars
• De la mateixa manera, si canviem les taxes de creixement infinites del 3% al 5%, la valoració justa de DCF es convertirà en 106,5 dòlars.

Conclusió

Ara hem sabut que l’anàlisi de fluxos de caixa amb descompte ajuda a calcular el valor de l’empresa en funció del flux de caixa futur. És perquè el valor de l'empresa depèn de la suma del flux de caixa que l'empresa produeixi en el futur. No obstant això, hem de descomptar aquests fluxos d'efectiu futurs per arribar al valor actual d'aquests fluxos d'efectiu.