EV a EBITDA | Com es calcula la valoració múltiple EV / EBITDA?

Què és EV a EBITDA?

EV (que és la suma de capitalització de mercat, accions preferents, accions minoritàries, deute menys efectiu) a EBITDA és la proporció entre el valor de l’empresa i el benefici abans d’interessos, impostos, depreciació i amortització que ajuda l’inversor a valorar l’empresa a un nivell molt subtil, ja que permet a l’inversor comparar una empresa determinada amb l’empresa paral·lela del conjunt de la indústria o d’altres indústries comparatives.

El múltiple EV a EBITDA és una mètrica de valoració vital que s’utilitza per mesurar el valor de l’empresa amb l’objectiu de comparar la seva valoració amb accions similars del sector i es calcula dividint la valor empresarial (Capitalització de mercat actual + Deute + Interès minoritari + participacions preferents - efectiu) per EBITDA (beneficis abans d’interessos, impostos, amortització i amortització) de l’empresa.

Valoro aquest múltiple per sobre de la proporció PE. Els valors d’EV i EBITDA s’utilitzen per trobar la proporció EV / EBITDA d’una organització, i aquesta mètrica s’utilitza àmpliament per analitzar i mesurar el ROI d’una organització, és a dir, el retorn de la inversió i el seu valor.

Observem que el múltiple EV / EBITDA d'Amazon es troba al voltant del 29,6x, mentre que per a WalMart, al voltant del 7,6x. Vol dir això que WallMart cotitza a preus econòmics i que hauríem de comprar Walmart en comparació amb Amazon?

En aquest article detallat sobre la relació EV / EBITDA, examinem els temes següents:

Què és el valor empresarial?

Enterprise Value, o EV, mostra la valoració total d’una empresa. L’EV s’utilitza com a millor alternativa a la capitalització borsària. El valor calculat com a valor empresarial es considera millor que la capitalització de mercat perquè es calcula afegint components més vitals al valor de la capitalització de mercat. Els components addicionals que s’utilitzen en el càlcul del VE són el deute, els interessos preferents, els interessos minoritaris i l’efectiu total i els seus equivalents. Els valors del deute, l’interès minoritari i l’interès preferent s’afegeixen amb el valor calculat de capitalització de mercat. Al mateix temps, el total d’efectiu i els seus equivalents es resten del valor calculat per obtenir el valor empresarial (EV).

Per tant, podem escriure una fórmula bàsica per calcular el VE de la següent manera:

EV = capitalització de mercat + deute + interessos minoritaris + accions preferents - Efectiu i equivalents en efectiu.

Teòricament, el valor de l’empresa calculat es pot considerar com el preu o valor al qual l’inversor compra l’empresa. En aquest cas, el comprador haurà d'assumir també el deute de l'organització com a responsabilitat seva. En altres paraules, es diu que el valor particular també ho embutxacarà.

La inclusió del deute és quelcom que proporciona a Enterprise Value l'avantatge afegit a efectes de representació del valor de l'organització. Es deu al fet que el deute s’ha de considerar seriosament quan es tracta d’una situació d’adquisició.

Per exemple, serà més rendible adquirir una organització amb una capitalització de mercat de 10 milions de dòlars sense cap deute que adquirir una organització amb la mateixa capitalització de mercat i un deute de 5 milions de dòlars. A part del deute, els càlculs del valor empresarial també inclouen altres components especials que són importants per arribar a una xifra precisa del valor de l’empresa.

A més, podeu veure les diferències crítiques entre el valor empresarial i la capitalització de mercat.

Comprensió de l’EBITDA

L’EBITDA o guanys abans d’interessos, impostos, depreciació i amortització és una mesura que s’utilitza per obtenir una representació del rendiment financer d’una organització. Amb l’ajut d’això, podem esbrinar el potencial d’una empresa concreta en termes de beneficis que poden obtenir les seves operacions.

Podem escriure la fórmula de l’EBITDA en termes simples de la següent manera:

EBITDA = Benefici operatiu + Amortització + Amortització

Aquí, el benefici d'explotació és igual al benefici net, els interessos i els impostos sumats. La despesa d’amortització i la despesa d’amortització tenen un paper important en el càlcul de l’EBITDA. Per comprendre el terme EBITDA al màxim, aquests dos termes s’expliquen breument a continuació:

Amortització: L’amortització és una tècnica comptable per assignar el cost d’un actiu material al llarg de la seva vida útil. Les empreses amortitzen els seus actius a llarg termini tant per a fins fiscals com comptables. A efectes fiscals, les empreses dedueixen el cost dels actius materials que compren com a despeses empresarials. Però les empreses haurien d’amortitzar aquests actius d’acord amb les normes de l’IRS sobre com i quan es podria fer la deducció.
Amortització: L'amortització es pot explicar com el pagament del deute amb un calendari fix de devolució, en quotes periòdiques, durant un determinat període de temps. Dos exemples habituals d'això són una hipoteca i un préstec per a automòbils. A més, fa referència a la distribució de les despeses de capital per a actius intangibles, durant un període de temps concret, de nou a efectes comptables i fiscals.

L’EBITDA és en realitat un benefici net amb interessos, impostos, depreciació i amortització que se li afegeix. L'EBITDA es pot utilitzar per analitzar i comparar la rendibilitat de diferents organitzacions i indústries, ja que elimina els efectes de les decisions de finançament i comptabilitat. L’EBITDA s’utilitza habitualment en ràtios de valoració i es compara amb el valor i els ingressos de l’empresa.

L’EBITDA és una mesura que no és GAAP i s’informa i s’utilitza internament per mesurar el rendiment de l’empresa.

font: Vodafone.com

Relació EV / EBITDA o Enterprise Multiple

Ara que coneixem EV i EBITDA, podem veure com s’utilitzen per obtenir la proporció EV / EBITDA o, en altres paraules, l’Enterprise Multiple. La ràtio EV / EBITDA considera una empresa com ho faria un adquirent potencial, tenint en compte el deute de l’empresa, que els múltiples alternatius, com la relació preu / guanys (P / E), no accepten.

Es pot calcular mitjançant la fórmula següent:

Fórmula del valor empresarial = Valor empresarial / EBITDA

EV a EBITDA: endavant vs. final

El VE a EBITDA es pot subdividir en Anàlisi de Banca d'Inversions.

Final
Endavant

Seguiment de la fórmula EV a EBITDA (TTM o Trailing Twelve Months) = Valor empresarial / EBITDA durant els dotze mesos anteriors.

Així mateix, el Transmetre la fórmula EV a EBITDA = Valor empresarial / EBITDA durant els propers 12 mesos.

La diferència clau aquí és l’EBITDA (denominador). Utilitzem l’EBITDA històric per avançar de l’EV a l’EBITDA i fem servir la previsió forward o EBITDA a l’EV forward a EBITDA.

Vegem l'exemple d'Amazon. El múltiple final d’Amazon és de 29,58x; tanmateix, el seu múltiple avançat se situa al voltant dels 22,76x.

font: ycharts

Càlcul d'EV a EBITDA (final i avançat)

Prenguem l'exemple de la taula següent i calculem el EV / EBITDA final i posterior. La taula és una taula comparable típica amb els competidors rellevants llistats juntament amb les seves mètriques financeres.

Calculem EV a EBITDA per a l'empresa BBB.

Fórmula del valor empresarial = Capitalització de mercat + Deute - Efectiu

Capitalització borsària = Preu x nombre d'accions

Capitalització de mercat (BBB) = 7 x 50 = 350 milions de dòlars

Valor empresarial (BBB) = 350 + 400 -100 = 650 milions de dòlars

EBITDA de dotze mesos final de BBB = 30 dòlars

EV a EBITDA (TTM) = 650 $ / 30 $ = 21,7x

De la mateixa manera, si volem trobar el múltiple avançat de BBB, només necessitem les previsions de l'EBITDA.

EV a EBITDA (endavant - 2017E) = Valor empresarial / EBITDA (2017E)

EV a EBITDA (endavant) = 650 $ / 33 = 19,7x

Alguns dels punts a tenir en compte pel que fa a EV final a EBITDA vs. EV endavant a EBITDA.

Si s’espera que l’EBITDA creixi, el múltiple endavant serà inferior al múltiple històric o final. A la taula anterior, AAA i BBB mostren un augment de l’EBITDA i, per tant, el seu EV endavant a EBITDA és inferior al PE final.
D'altra banda, si s'espera que l'EBITDA disminueixi, aleshores observareu que el múltiple EV endavant a EBITDA serà superior al múltiple final. Es pot observar a la Companyia DDD, el EV final a l'EBITDA del qual es trobava a 21,0x; no obstant això, Forward EV a EBITDA va augmentar fins a 26,3x i 35,0x el 2017 i el 2018, respectivament,
No només s’ha de comparar el múltiple final per a la comparació de valoracions entre les dues empreses, sinó també mirar el múltiple endavant per centrar-se en el valor relatiu, tant si la diferència EV-EBITDA reflecteix les perspectives de creixement a llarg termini i l’estabilitat financera de la companyia.

Com es pot trobar el preu objectiu mitjançant EV a EBITDA

Ara que sabem calcular EV a EBITDA, anem a trobar el preu objectiu de les accions mitjançant aquest múltiple EV a EBITDA.

Tornem a visitar la mateixa taula de comparació comparable que vam fer servir a l’exemple anterior. Hem de trobar el valor raonable de TTT que opera al mateix sector que es mostra a continuació.

Observem que el múltiple mitjà d’aquest sector és de 42,2x (final), 37,4x (endavant - 2017E) i 34,9x (endavant - 2018E). Podríem utilitzar aquests múltiples directament per trobar el valor raonable de la companyia objectiu (AAAA).

Tot i això, observem que la companyia FFF i GGG són valors atípics amb intervals múltiples d'EV a EBITDA massa elevats. Aquests valors atípics han augmentat dràsticament el múltiple total EV a EBITDA del sector. L’ús d’aquestes mitjanes conduirà a valoracions incorrectes i superiors.

L'enfocament correcte aquí seria eliminar aquests valors atípics i torneu a calcular EV a EBITDA múltiple. Amb això, eliminarem qualsevol impacte d’aquests valors extrems i quedarà cohesionada una taula comparable.

El múltiple mitjà recalculat d’aquest sector és de 19,2x (final), 18,5x (endavant - 2017E) i 19,3x (endavant - 2018E).

Podem utilitzar aquests múltiples per trobar el preu objectiu de AAAA.

L’EBITDA (AAA) és de 50 milions de dòlars (tm)
L’EBITDA (AAA) és de 60 milions de dòlars (2017E)
Deute = 200 milions de dòlars
Efectiu = 50 milions de dòlars
Deute (2017E) = 175 milions de dòlars
Efectiu (2017E) = 75 milions de dòlars
El nombre d’accions és de 100 milions

Preu objectiu (basat en múltiples finals)

Valor de l'empresa (AAAA) = Mitjana del sector x EBITDA (AAA)
Valor empresarial (AAA) = 19,2 x 50 = 960,4 milions de dòlars.
Valor patrimonial = Valor empresarial: deute + efectiu
Valor patrimonial (AAAA) = 960,4 - 200 + 50 = 810,4 milions de dòlars
Preu just x Nombre d’accions = 810,4 dòlars
Preu just = 810,4 / 100 = 8,14 dòlars

Preu objectiu (basat en múltiples avançats)

Valor de l'empresa (AAAA) = Mitjana del sector x EBITDA (AAA)
Valor empresarial (AAA) = 18,5 x 60 = 1109,9 milions de dòlars.
Valor patrimonial (2017E) = Valor empresarial - Deute (2017E) + Efectiu (2017E)
Valor patrimonial (AAA) = 1109,9 - 175 + 75 = 1009,9 milions de dòlars
Preu just x Nombre d’accions = 1009,9 milions de dòlars
Preu just = 1009,9 / 100 = 10,09 dòlars

Per què l'EV a EBITDA és millor que la proporció PE?

L’EV a l’EBITDA és millor en molts aspectes que la relació PE.

# 1 - Comptabilitat pot obtenir les proporcions de PE; tanmateix, el joc de EV a EBITDA és problemàtic.

Es farà evident amb l'ajut d'un exemple.

Hi ha dues empreses: AA i BB. Suposem que totes dues empreses són idèntiques en tots els aspectes (empreses, ingressos, clients, competidors). Tot i que això no és possible en el món pràctic, assumim aquesta suposició poc pràctica pel bé d’aquest exemple.

També assumim el següent:

Preu de l’acció actual d’AA i BB = 40 dòlars
Nombre d'Accions pendents d'AA i BB = 100

En aquest cas, no hauríeu de tenir cap preferència particular per comprar una acció específica, ja que les valoracions de les dues empreses haurien de ser les mateixes.

Presentem una lleu complicació aquí! Tot i que tots els paràmetres són iguals, fem un únic canvi respecte a les polítiques d’amortització que utilitza cada empresa. AA segueix una política d'amortització en línia recta i BB segueix una política d'amortització accelerada. Les càrregues rectes igualen la seva depreciació al llarg de la vida útil. La política d’amortització accelerada cobra una depreciació més gran en els primers anys i una menor depreciació en els darrers anys.

Veiem què passa amb les seves valoracions?

Com es va assenyalar anteriorment, el fitxer La proporció PE de AA és de 22,9x, mentre que la proporció PE de BB és de 38,1x. Llavors, quin comprareu?

Donada aquesta informació, estem inclinats a afavorir AA, ja que el seu múltiple PE és inferior. Tanmateix, es suposa un desafiament per la nostra suposició que aquestes dues empreses són bessons idèntics i que haurien d’obtenir les mateixes valoracions perquè hem utilitzat la proporció PE. És una de les limitacions més importants de la proporció PE.

Aquest enorme problema de valoració es resol amb EV a EBITDA.

Vegem ara la taula següent:

Observem que el valor empresarial d'AA i BB és el mateix (aquest és el supòsit bàsic del nostre exemple). A la taula anterior, observem que el valor empresarial és de 4.400 milions de dòlars (per a tots dos).

Tot i que PAT per AA i BB era diferent, observem que l’EBITDA no es veu afectat per la política d’amortització utilitzada. AA i BB tenen el mateix EBITDA de 400 dòlars.

S'està calculant EV a EBITDA (AA i BB) 4400 $ / 400 $ = 11,0x

Observem que EV / EBITDA tant de AA com de BB és el mateix a 11,0x i coincideix amb el nostre supòsit bàsic que les dues empreses són iguals. Per tant, no importa en quina empresa invertiu!

# 2: les recompenses afecten la proporció PE

La ràtio PE és inversament proporcional al benefici per acció de l’empresa. Si hi ha una recompra, el nombre total d’accions en circulació es redueix, augmentant així el EPS de l’empresa (sense canvis en els fonaments de l’empresa). Aquest augment de l'EPS redueix la ràtio PE de l'empresa.

Tot i que la majoria de les empreses recompren accions segons l’acord de recompra d’accions, no obstant això, s’ha de tenir en compte que la direcció pot adoptar aquestes mesures per augmentar l’EPS sense cap canvi positiu en els fonaments de la companyia.

Importància del múltiple empresarial

Els inversors utilitzen principalment la ràtio EV / EBITDA d’una organització per determinar si una empresa està infravalorada o sobrevalorada. Un valor de ràtio EV / EBITDA baix indica que l’organització en particular pot estar infravalorada i un valor de ràtio EV / EBITDA alt indica que l’organització pot estar sobrevalorada.
Una relació EV / EBITDA és beneficiosa per a les comparacions transnacionals, ja que ignora els efectes distorsionants de les polítiques fiscals de cada país.
També s’utilitza per trobar candidats atractius a l’adquisició, ja que el valor de l’empresa també inclou el deute i, per tant, és una mètrica molt millor que el límit de mercat de fusions i adquisicions (fusions i adquisicions). Una organització amb una ràtio EV / EBITDA baixa es considerarà un candidat d’adquisició decent.

font: Bloomberg.com

Les ràtios EV / EBITDA varien en funció del tipus de negoci. Per tant, aquest múltiple només s’ha de comparar entre empreses similars o s’ha de comparar amb el negoci mitjà en general. Espereu ràtios EV / EBITDA més altes en indústries d’alt creixement, com la biotecnologia, i múltiples inferiors en indústries amb un creixement lent, com ara els ferrocarrils.
La ràtio EV / EBITDA inclou intrínsecament els actius, el deute i el patrimoni net en la seva anàlisi, ja que inclou el valor de l’empresa i els guanys abans d’interessos, impostos, depreciació i amortització.
La relació EV / EBITDA d’una organització proporciona una representació perfecta del rendiment total del negoci. Els analistes de renda variable utilitzen la ràtio EV / EBITDA molt sovint a l’hora de prendre decisions d’inversió.

Per exemple, Denbury Resources INC., Una companyia de petroli i gas amb seu principalment als Estats Units, va informar del seu rendiment financer del primer trimestre el 24 de juny de 2016. Els analistes van derivar i van calcular la ràtio EV / EBITDA de l’organització. Denbury Resources tenia una ràtio EV / EBITA ajustada de 5x. Tenia una ràtio EV / EBITDA avançada de 13x. Cadascuna d'aquestes ràtios EV / EBITDA en comparació amb organitzacions alternatives que tenen un negoci similar i també amb múltiples d'organitzacions anteriors. La ràtio EV / EBITDA avançada de l’organització, de 13 vegades, va ser més del doble del valor de l’empresa en el mateix moment del 2015. Els analistes van trobar que l’increment es va produir a causa d’un descens previst de l’EBITDA de l’organització en un 62%.

Limitacions del VE / EBITDA

La ràtio EV / EBITDA és una ràtio útil que se situa per sobre d’altres tècniques tradicionals similars a la mateixa. Tanmateix, té certs inconvenients que cal conèixer abans d’utilitzar aquesta mètrica per assegurar-vos que en sou menys afectats. El principal inconvenient és la presència de l’EBITDA en la ràtio. Aquests són alguns dels inconvenients de l’EBITDA:

L’EBITDA és en realitat una mesura que no és GAAP que permet una major discreció sobre què és i què no s’afegeix dins del càlcul. També implica que les organitzacions solen modificar les coses incloses en els seus càlculs d'EBITDA d'un període d'informe a l'altre.
L’EBITDA va començar a utilitzar-se habitualment amb les compres amb apalancament dels anys vuitanta. En aquell moment, s’havia utilitzat per indicar la capacitat d’una organització per fer front al deute. Amb el pas del temps, es va anar generalitzant en indústries amb actius cars que havien de ser amortitzats durant llargs períodes de temps. Actualment, l’EBITDA és cotitzat per diverses empreses, particularment dins de la tecnologia. sectorial, fins i tot quan no està assegurat.
Una idea errònia habitual és que l’EBITDA representa beneficis en efectiu. Tot i que l’EBITDA és una mètrica intel·ligent per jutjar la rendibilitat, no és una mesura dels ingressos en efectiu. L’EBITDA també deixa fora els diners necessaris per finançar el circulant i també la substitució d’equips anteriors, que podrien ser vitals. En conseqüència, l’EBITDA s’utilitza habitualment com a truc comptable per disfressar els guanys d’una empresa. Quan s’utilitza aquesta mètrica, és vital que els inversors analitzin també mesures alternatives de rendiment per assegurar-se que l’organització no intenta ocultar alguna cosa amb el valor de l’EBITDA.

Quins sectors són els més adequats per a la valoració mitjançant EV a EBITDA

En general, podeu utilitzar el mètode de valoració EV a EBITDA per valorar sectors intensius en capital com el següent -

Sector del petroli i el gas
Sector Automòbil
Sector del ciment
Sector siderúrgic
Empreses energètiques

Tanmateix, EV / EBITDA no es pot utilitzar quan el flux de caixa actual és negatiu.

Alternativa a l’EBITDA

Hi ha una cosa anomenada EBITDA ajustat ajustat en el llenguatge comptable, que pot ser una alternativa millor a l’EBITDA a causa de tenir menys inconvenients. L’EBITDA ajustat és una mètrica calculada per a una organització ajustant els seus guanys de “línia superior”, per a partides extraordinàries, abans de deduir la despesa d’interessos, impostos i despeses d’amortització. Sovint s’utilitza per comparar empreses similars i amb finalitats de valoració.

L'EBITDA ajustat difereix de l'EBITDA, ja que l'EBITDA ajustat normalitza els guanys i les despeses financeres, ja que diferents organitzacions poden tractar cada tipus de guanys i despeses financeres de manera diferent. Mitjançant l’estandardització dels fluxos d’efectiu i el descompte d’anomalies, que poden produir-se, ajustar-se o normalitzar-se, l’EBITDA pot donar una millor mesura de comparació mentre s’avaluen múltiples organitzacions.L'EBITDA ajustat es pot expressar en una fórmula de la següent manera:

L'EBITDA ajustat es pot expressar en una fórmula de la següent manera:

EBITDA ajustat = Ingressos nets - Altres ingressos + Interessos + Impostos + Amortitzacions + Altres despeses no recurrents

Per tant, quan es tracta del càlcul de la ràtio EV / EBITDA d’una organització empresarial, l’ús del valor EBITDA es pot substituir per l’ús del valor EBITDA ajustat. El canvi és més preferible ja que el valor EBITDA ajustat té més precisió que el valor EBITDA simple.

A continuació es mostra una instantània de l’EBITDA ajustat quadrat que figura al seu document de registre S1.

font: Square SEC Filings

Conclusió

La ràtio EV / EBITDA és una mètrica essencial i àmpliament utilitzada per analitzar el valor total d’una empresa. Aquesta mètrica ha tingut èxit en resoldre els problemes trobats mentre s’utilitzaven les mètriques tradicionals, com la proporció PE, i per tant és preferible per sobre d’ells.

A més, com que aquesta proporció és neutral en termes d’estructura de capital, es pot utilitzar eficaçment per comparar organitzacions amb diferents rangs d’apalancament, cosa que no va ser possible en el cas de les ràtios més senzilles.

Vídeo de valoració EV / EBITDA

Publicacions útils

Exemple EV a EBIT
Relació preu / flux de caixa
VE / Vendes
Exemple d'anàlisi d'empresa comparable

photosdematures.com