photosdematures.com

Què és l'opció de diferencial ajustat?

El diferencial ajustat per opcions (OEA) és un diferencial de rendiment que s’afegeix a la corba de rendiment de referència per garantir la seguretat dels preus amb una opció incrustada. Aquesta diferència mesura la desviació del rendiment de la seguretat respecte del punt de referència a la part posterior d’una opció incrustada. És útil per determinar el preu de valors complicats, com ara valors hipotecaris (MBS), obligacions de deute col·lateralitzades (CDO), obligacions convertibles i bons incorporats a opcions.

La fórmula de la diferència ajustada d’opció

La diferència difereix de la OEA només pel cost de les opcions.

Spread ajustat per opció (OEA) = spread Z - Cost de l'opció

Exemple de càlculs d'opcions ajustades (OEA)

Podeu descarregar aquesta plantilla Excel de càlculs ajustats d’opció aquí: plantilla Excel de càlculs ajustats d’opció

Mitjançant un model de simulació de Monte Carlo, es deriven 10 camins de volatilitat i cada camí té un pes del 10%. Els fluxos d'efectiu de cada camí es descompten amb els tipus d'interès a curt termini més un diferencial en aquest camí. A continuació, s’esmenta el valor actual de cada ruta:

Si el preu de mercat del valor és de 79,2 dòlars, quin és el diferencial ajustat per opcions?

Si el preu de mercat del valor és de 75 dòlars, cal calcular el diferencial ajustat per opcions?

Solució

El valor teòric de la seguretat és la mitjana ponderada del valor actual de tots els camins. Com que cada camí té el mateix pes, per tant, prendre la mitjana simple proporcionaria els mateixos resultats.

Si el preu de mercat del títol és de 79,2 dòlars, l’OEA corresponent és 75 bps.

Si el preu de mercat del valor és de 75 dòlars, el diferencial ajustat per opcions es calcula mitjançant una interpolació lineal.

Diferència en bps (entre 2 PV disponibles)

• = 75 – 80
• = -5 bps

Diferència en PV (entre 2 bps disponibles)

• = 75.4 – 72.9
• = $ 2.5

OEA addicional (base 80 bps)

• = -5 * (75.4-75) / 2.5
• = -0,8 bps

Distribució OEA quan el preu és de 75 $

• = 80 - (-0,8) bps
• = 80,8 bps

Punts importants sobre la diferència ajustada d’opcions

• El preu dels bons sense opcions es pot mesurar fàcilment descomptant els fluxos d’efectiu mitjançant la corba de rendiment de referència. Però aquest no és el cas dels valors amb opcions incrustades. La volatilitat dels tipus d’interès juga un paper important a l’hora de determinar si l’opció serà invocada o no.
• El diferencial ajustat per opcions és un diferencial constant que s’afegeix als tipus d’interès vigents per descomptar els fluxos d’efectiu. Aquests fluxos d'efectiu descomptats se sumen al valor teòric del valor que al seu torn indica el preu de mercat del valor.
• L’OEA utilitza una sèrie d’escenaris que ofereixen possibilitats de nombrosos camins de tipus d’interès calibrats a la corba de rendiment del títol. Els fluxos d'efectiu es determinen al llarg de tots els camins i els resultats s'utilitzen per arribar al preu del valor.
• Al mercat de l’obligació hipotecària col·lateralitzada (OCM), l’OEA dels trams de la classe d’amortització va juntament amb la vida dels trams. La OEA per a venciments més curts és menor, per a bitllets a mitjà termini és més alta, amb el diferencial més alt en bitllets a llarg termini. Per tant, l'OEA resulta ser una corba en forma de campana.
• La diferència entre el diferencial ajustat per opcions i el de volatilitat zero proporciona el cost implícit de l'opció incrustada en cas de seguretat avalada per actius.
• Quan es parla d’alternatives a l’OEA, es poden utilitzar models binomials i altres models més sofisticats, però cal tenir moltes suposicions per determinar el valor que s’utilitza. Per tant, es prefereix el diferencial ajustat per opcions.

Avantatges

• Ajuda en el càlcul del preu d'un títol amb opció incrustada.
• Fiable ja que el càlcul base és similar al del càlcul de la distribució z.
• La probabilitat de prepagament es basa en dades històriques més que en una estimació.
• Ús de models avançats com l'anàlisi de Monte Carlo en simulació.

Desavantatges

• Càlcul complex
• Difícil d’implementar
• La mala interpretació de la OEA sovint resulta en una visió deformada del comportament dels valors
• Propensos al risc del model

Limitacions

La cartera OEA es considera la mitjana ponderada de la OEA de títols individuals on el pes és el preu de mercat dels títols. Això limita l'ús de l'OEA a aquells usuaris que vulguin inspeccionar la contribució diària per tornar actualment. Però per estendre la seva rellevància a una àmplia gamma d’usuaris, els spreads haurien de ser ponderats tant per la durada com pel pes del mercat.

Conclusió

Tot i implicar càlculs complexos i confiar en models sofisticats, el diferencial ajustat per opcions ha resultat ser una eina analítica per a l'avaluació de valors incrustats. Una improvisació en les àrees de limitació pot augmentar la seva popularitat i varietat d’ús.