photosdematures.com

Corba de rendiment

Les corbes de rendiment són una de les mesures més fonamentals de l’efecte sobre l’economia a causa de diversos factors i també són un important motor d’una economia. Possiblement, perquè personalment estic una mica profund en vincles, no hi hauria molts d’acord amb la segona part. Però no hi ha dubte que les corbes de rendiment indiquen múltiples coses sobre una economia i, de vegades, sobre l’estat de l’economia global.

• Estructura del termini dels tipus d’interès

Rendiment dels bons i riscos de tipus d’interès

Abans d’endinsar-m’hi, suposo que haureu de saber què és un vincle. Si no ho feu, una fiança és un document / document que significa un préstec contractat per l'emissor de la fiança. Com que es pren un préstec, l'emissor paga un tipus d'interès sobre el principal del bo conegut com a tipus de cupó i la taxa de rendibilitat que el titular del bono (prestador) obtindria al llarg de la vida del bo es coneix com a rendiment fins al venciment (YTM) o el rendiment del bo. Podeu cercar més informació sobre els conceptes bàsics dels bons com ara els bons parals, els bons de descompte, etc. i tornar a aquest article.

El segon punt a destacar és que, en la majoria dels casos, els preus dels bons i els seus rendiments es mouen en la direcció oposada. Aquest és un principi fonamental que regeix els mercats de bons assumint que totes les altres coses són iguals. Imagineu-vos que teniu un bo que us paga un cupó del 10% i que genera o retorna un 10% sobre el tenor (par bond). Si els tipus d’interès del mercat augmenten, el rendiment dels bons també augmentarà, ja que els participants exigirien una rendibilitat més elevada. Els bons emesos per emissors similars començarien a produir un 12%. Per tant, el bo que teniu retorna emissions inferiors a les equivalents, que redueixen la demanda dels bons que teniu que produeixen un 10% i fins i tot alguns poden vendre aquests bons i posar els diners en els bons que generen un 12%. D’aquesta manera es redueix el preu del bo que teniu degut a un augment dels rendiments. Aquesta caiguda del preu fa augmentar el rendiment del vostre bó fins al 12%, per la qual cosa s’ajusta al mercat. Utilitzant una lògica similar, proveu d’entendre per què augmentaria el preu d’un bo si cauen els rendiments. Aquesta caiguda i pujada de preus a causa de canvis en els tipus d’interès (en funció de la posició inicial adoptada, ja sigui que hagueu comprat o venut l’objectiu a curt termini) es coneix com a “risc de preu o risc de tipus d’interès”.

Corba de rendiment

Una corba de rendiment és un diagrama de rendiments de bons d’un emissor concret a l’eix vertical (eix Y) contra diversos tenors / venciments a l’eix horitzontal (eix X). Però, en general, quan se sent parlar dels ‘experts’ del mercat sobre la corba de rendibilitat, es fa referència a la corba de rendibilitat del deute públic. S’esmenten específicament les corbes de rendibilitat dels bons corporatius. El govern emet bons principalment per finançar el seu dèficit pressupostari. A continuació es mostra un gràfic de la corba de rendibilitat dels bons del govern italians i espanyols, també coneguda com a corba de rendibilitat sobirana a la data esmentada. Tampoc no és tan difícil buscar corbes de rendiment a Internet.

Font: Bloomberg.com

El govern emet bons de diversos tenors. Alguns poden ser realment a curt termini i d'altres poden ser realment a llarg termini. Els bons tenor més curts s’anomenen generalment Bills T (on ‘T’ significa Treasury) que tenen un venciment inferior a un any. Les notes en general són aquelles amb venciments d’1 a 10 anys (2 anys, 5 anys, 10 anys són algunes de les emissions habituals de notes en T). Els bons T solen ser els que tenen un venciment més llarg, però depenen de com es classifiqui generalment en una nació. En general, els bons amb venciments superiors a 10 anys es consideren bons T (15 anys, 20 anys, 30 anys i 50 anys són algunes de les emissions habituals de bons T). De vegades, el bo a deu anys també es considera un bo T.

Quina és la conclusió? Aquests termes s’utilitzen de manera força fluida al mercat i no es dóna molta importància a la manera com ens hi referim. És subjectiu i realment no importa gaire a menys que ho arruïnem totalment; no es pot trucar a un T-Bill ni a un T-Bond ni per error. Seria una mena de desastre! Però la gent pot dir que els bons de cinc anys o de quin any produeixen un x%.

Per aclarir els detalls, en general es diu que “els UST a 10 anys (tresoreria dels Estats Units) / els índexs de referència a 10 anys estan produint un 1,50% o els BTP a deu anys (bons italians) produeixen un 1,14% o els 5 anys d’euros britànics estan al 0,20% ”per exemple.

font: money.net

Donada aquesta comprensió bàsica del que és una corba de rendiment, també podem anomenar la corba de rendiment de manera diferent: la diferència de rendiments entre l'enllaç tenor més alt i l'enllaç tenor més baix. Dret? Heus aquí la part subjectiva: el bono tenor més alt depèn de la liquiditat, la normalitat entre els participants del mercat, un tenor respectable i altres factors. Per exemple

abans, es definiria la corba de rendibilitat dels Estats Units com la diferència entre els rendiments de 30 anys i els de 2 anys. Ara es defineix com la diferència entre els rendiments de deu anys i els rendiments de 2 anys. Així ha evolucionat. Viouslybviament, en aquest cas, el gràfic tindria un aspecte diferent, ja que es tracta d’un diferencial entre els rendiments dels 2 anys i els 10 anys.

Pendent de la corba de rendiment

El gràfic anterior i gairebé qualsevol altre gràfic de la corba de rendiment que vegeu semblaria "inclinat cap amunt".

Corba de rendiment de pendent ascendent

La raó és simple: més llarg és el tenor, més arriscat és. Si prenguéssiu un préstec bancari a dos anys, hauríeu de pagar un tipus d’interès inferior al d’un préstec a cinc anys, que seria inferior al d’un préstec a 10 anys. El mateix s'aplica als bons, ja que són essencialment primes a termini. Això també és un indicador de la solidesa d’una economia. Una corba de rendiment de pendent ascendent indica que l’economia pot funcionar amb normalitat. Com més pronunciada sigui la corba, la impressió és que l’economia és normal i no es troba en una recessió com un escenari aviat. Per què la corba indica la posició de l’economia? El govern dirigeix ​​el país i l’economia juntament amb el banc central respectiu, que també forma part del govern.

font: treasury.gov

Les taxes a les quals presten no són generalment inexistents i els tipus d’interès cobrats a altres participants de l’economia, com ara les institucions i els individus, es determinen per sobre d’aquestes taxes a causa del risc inherent del prestatari de no retornar-los, etc., és a dir, un diferencial sobre els préstecs del govern s’afegeixen tarifes.

Corba de rendiment pla / invertit

Si la corba és plana o invertida, podria indicar que l'economia pot tancar-se o estar en recessió. Imagineu-vos si els tipus llargs i curts són gairebé els mateixos o que els tipus llargs són més baixos que els tipus curts. Evidentment, es preferiria endeutar-se a llarg termini, ja que es fixen en una taxa més baixa durant més temps, indica que l’equació general del risc entre tipus llarg i curt és molesta. Com més temps els inversors estiguin disposats a demanar préstecs a llarg termini, més baixes seran les possibilitats que augmentin aquestes taxes i disminueixi la demanda d'endeutament a un ritme més alt a curt termini. Baixen les taxes durant molt de temps, és probable que l’economia es vagi movent lentament durant molt de temps i que pugui caure en una recessió si no es prenen les mesures necessàries. Les profunditats d’aquestes es cobreixen en la teoria de l’estructura de termes dels tipus d’interès.

font: treasury.gov

Estructura del termini de tipus d’interès de Yield Curve

El terme estructura dels tipus d’interès parla de la hipòtesi de les expectatives, la teoria de la preferència de liquiditat i la teoria de la segmentació del mercat en general per explicar l’estructura de la corba de rendiment.

Teoria de les expectatives

• Això també es coneix com a teoria de les expectatives pures. Aquesta teoria diu que les taxes llargues són una eina per ajudar a pronosticar les taxes curtes futures.
• Si la taxa d’1 any avui és de l’1% i la taxa de 2 anys és del 2%, la taxa d’un any després d’un any (taxa de 1 any 1 any) és al voltant del 3% [1,02 ^ 2 / 1,01 ^ 1 Una mitjana simple aniria bé per a una aproximació => (1% + x%) / 2 = 2% i resoldre per x].
• Per tant, obtindríeu el mateix rendiment si invertiu en un bo de dos anys que en dos bons d’un any (un bono d’un any avui i traslladar-lo en un bó d’un any després d’un any).

La limitació d’aquesta teoria és que els tipus curts futurs poden diferir del que es calcula, i altres factors també influeixen en els tipus llargs, com la inflació esperada. En general, els tipus de canvi a curt termini són els més influenciats pels canvis de tipus de la política del Banc Central i els tipus a llarg termini són els més influïts per la inflació esperada. En segon lloc, assumeix que els inversors són indiferents a invertir en bons de venciments diferents, ja que sembla que el risc és el mateix. Una corba de rendiment de pendent ascendent implica que les taxes a curt termini continuarien augmentant, una corba plana implica que les taxes podrien mantenir-se planes o pujar i una corba de pendent descendent implica que les taxes continuarien baixant.

Teoria de la preferència de la liquiditat

• Aquesta teoria diu essencialment que els inversors tenen tendència a invertir en bons a curt termini. Per què? Com es va esmentar anteriorment, els bons a llarg termini són més arriscats que els bons a curt termini, a causa de la quantitat de temps dedicada als diners.
• Atès que els preus i els rendiments dels bons es mouen de manera inversa, intuïtivament a causa del major risc en un bo a llarg termini, el canvi de preu a causa dels canvis en els rendiments seria més gran que el canvi de preu d’un bo a curt termini.
• Per tant, per comprar un bo a llarg termini, l’inversor esperaria una compensació molt superior a la del bo a curt termini, a banda del risc de crèdit de l’emissor.
• És possible que l’inversor no mantingui bons fins al venciment i s’enfronti al risc de preus si els rendiments pugen fins a on hauria de vendre el bo més barat abans del venciment. La següent retenció del bo durant un llarg període pot no ser factible, ja que el bo no pot ser líquid; pot ser que no sigui fàcil vendre el bo en primer lloc si els rendiments baixen en benefici del titular del bo.
• D'aquesta manera, la compensació del risc de preu que també es mostra a causa del risc de liquiditat és la que tracta aquesta teoria. Per tant, l’inversor requereix una prima de rendibilitat en relació amb els bons a curt termini, ja que va esmentar el risc que s’incentivaria per mantenir bons a llarg termini.

Una corba de rendiment de pendent ascendent implica que les taxes a curt termini podrien pujar, mantenir-se planes o baixar. Per què? Depèn de la liquiditat. Si la liquiditat és reduïda, les taxes augmentarien i, si és fluixa, les taxes baixarien o es mantindrien planes. Però la prima de rendiment que mana un bo a llarg termini hauria d’augmentar per fer que la corba augmenti aviat. Una corba plana i una corba invertida implicarien caigudes de tipus curts.

Teoria de la segmentació del mercat

• Aquesta teoria es basa en la dinàmica de la demanda i l’oferta de diferents segments de venciment dels bons: curt, mitjà i llarg termini.
• L'oferta i la demanda de bons de segments de venciment particulars són els que condueixen els seus rendiments.
• Una oferta més alta / menor demanda implica rendiments més alts i una oferta més baixa / demanda més alta implica rendiments més baixos.
• També és important tenir en compte que la demanda i l’oferta de bons també es basen en rendiments, és a dir, que diferents rendiments poden implicar alterar la demanda i l’oferta de bons.

Teoria de l’hàbitat preferit

• Aquesta és una part de la teoria de la segmentació del mercat que diu que els inversors poden canviar els seus segments de venciment específics preferits si l’equació risc-recompensa s’ajusta al seu propòsit i ajuda a fer coincidir els seus passius.
• Dit d’una altra manera, si els diferencials de rendiment dels bons fora dels seus segments de venciment preferits / generals els beneficien, els inversors posaran els seus diners en aquests bons.
• A la teoria de la segmentació del mercat, la corba pot tenir qualsevol forma, ja que en última instància depèn del lloc on els inversors vulguin dedicar els seus diners.
• Fins i tot si molts inversors tracten regularment bons a deu anys, si troben que els bons a cinc anys són barats, s’hi acumularan.

Torns i girs

Aquesta és només una breu introducció a les formes i moviments de la corba de rendiment. Ja coneixeu les formes: inclinades cap amunt (inclinades), inclinades cap avall (invertides) i planes. Aquests són part dels moviments de la corba de rendiment. Vegem els moviments:

• Si tots els rendiments dels tenors es mouen per la mateixa quantitat, aleshores el desplaçament a la corba s’anomena ‘desplaçament paral·lel’. Per exemple. Els rendiments 1y, 2y, 5y, 10y, 15y, 20y i 30y es mouen tots ± 0,5%.

• Si tots els rendiments dels tenors no es mouen en la mateixa quantitat, aleshores el desplaçament a la corba s’anomena ‘desplaçament no paral·lel’.

Torns no paral·lels

Girs

Una corba escarpada (generalitzada entre tipus llargs i tipus curts) o una corba plana (diferència fina entre tipus llargs i tipus curts).

Papallona

Mentre que els girs i canvis paral·lels parlen generalment de moviments rectes, una papallona tracta de la curvatura. Una papallona és una corba de forma corbat. Les taxes curtes i llargues són inferiors a les taxes mitjanes.

• Papallona positiva: Quan la papallona disminueix la seva curvatura i es torna més plana. La gepa es fa menys gepa. Les taxes curtes, mitjanes i llargues tendeixen cap al mateix ritme en què les taxes curtes i llargues augmenten més o baixen menys i / o la taxa mitjana baixa o augmenta menys provocant una papallona positiva.

• Papallona negativa: Quan la papallona augmenta la seva curvatura i es fa encara més gepa. Les taxes curtes i llargues baixen més o augmenten menys i / o la taxa mitjana augmenta més o baixa menys provocant una papallona negativa.

Conclusió

Per raons òbvies, no he posat imatges dels diferents canvis de papallona ni de corbes pronunciades o corbes planes, etc. .

Les corbes de rendiment, tal com es va esmentar al principi, són generalment corbes de rendibilitat dels bons públics. Però també hi ha les corbes de rendiment de l’emissor corporatiu, les corbes de rendiment basades en la qualificació creditícia, les corbes LIBOR, la corba OIS, les corbes swap (que són un tipus de corba de rendiment) i diversos altres tipus de corbes que no s’han tractat. Una altra variant de les corbes de rendiment són les corbes puntuals, les parelles, les corbes cap endavant, etc. Espero que tingueu certa claredat sobre els conceptes bàsics de la corba de rendiment. Si ho teniu, hauríeu de ser capaços d’entendre en part de què parlen els ‘experts’ pel que fa a les corbes de rendiment.