photosdematures.com

Quina és la relació entre preu i valor comptable (P / B)?

Relació entre el preu i el valor del llibre o la relació P / B és una de les relacions més importants utilitzades per a les valoracions relatives. Normalment s’utilitza juntament amb altres eines de valoració com PE Ratio, PCF, EV / EBITDA, etc. És el més aplicable per identificar oportunitats d’accions en empreses financeres, especialment en bancs.

En aquest article, analitzem les femelles de la relació preu-valor comptable.

La relació preu-valor comptable és una de les eines de valoració relativa que s’utilitzen per mesurar la valoració de les accions. El preu del valor comptable compara el preu de mercat actual de l’acció amb el seu valor comptable (calculat a partir del balanç).

Relació valor entre preu i preu = preu per acció / valor per llibre

Tingueu en compte queValor comptable = Patrimoni net = Patrimoni net.

Tots són el mateix!

Si aquesta proporció de les accions és 5x, això implica que el preu de mercat actual de l’acció es cotitza en cinc vegades el valor comptable (tal com s’obté del balanç).

Càlcul del preu del llibre

Apliquem ara la fórmula del preu al valor comptable per calcular la proporció P / B de Citigroup. En primer lloc, necessitem els detalls del balanç de Citigroup. Podeu descarregar l’informe Citigroups 10K des d’aquí.

A la taula següent es mostra la secció de patrimoni net consolidat que es troba a la pàgina 133

A la taula anterior, el patrimoni net de Citigroup és de 221.857 milions de dòlars el 2015 i 210.185 milions de dòlars el 2014.

Les corresponents quotes pendents d’accions ordinàries són 3.099,48 milions d’accions el 2015 i 3.083,037 milions el 2014.

Valor comptable de Citigroup el 2015 = 221.857 dòlars / 3099,48 = 71,57

Valor comptable de Citigroup el 2014 = 210.185 dòlars / 3.083,037 = 68,174

El preu de Citigroup a partir del 4 de març de 2016 era de 42,83 dòlars

Citigroup P / BV 2014 = 42,83 $ / 71,57 = 0,5983x

Citigroup P / BV 2015 = 42,83 $ / 68,174 = 0,6282x

Tingueu en compte també que Actiu = Passiu + Patrimoni net (equació comptable simple)

Patrimoni net o valor comptable = Actiu: passiu.

Si voleu aprofundir en els conceptes bàsics de comptabilitat, podeu consultar aquest Tutorial bàsic de comptabilitat.

En el cas de Citigroup, també podríem haver utilitzat una fórmula alternativa, tal com s'ha proporcionat anteriorment.

Relació P / B de les empreses de programari

En aquesta secció, veiem com es calcula la proporció P / B de les empreses de programari, si és lògic que apliquem la proporció P / B per valorar les empreses de programari. L’estudi de cas que es considera aquí és Microsoft.

Com a primer pas, descarregueu l’informe Microsoft 10K per obtenir informació detallada sobre el balanç.

Observació clau del balanç de Microsoft (en el context del valor comptable)

• Microsoft té una gran quantitat d’efectiu i equivalents en efectiu.
• Les plantes i equipaments immobiliaris de Microsoft representen menys del 10% del total d’actius.
• El seu inventari és baix en comparació amb la mida de l’actiu.
• El fons de comerç i els actius intangibles són superiors als actius materials.

Amb una comprensió general del balanç d’una empresa de programari, vegem ara la relació històrica P / B d’algunes empreses d’Internet / programari.

El gràfic següent mostra una ràpida comparació dels valors del llibre històric de Microsoft, Google, Citrix i Facebook.

font: ycharts

Observacions clau

• Es pot observar que la proporció P / B és generalment més alta per a les empreses de programari. Observem que per a les empreses anteriors, la relació preu-valor comptable és superior a 4-5x.
• La principal raó de la proporció P / B més alta són els actius materials baixos en comparació amb els actius totals.
  • És possible que el valor derivat de l’anterior no sigui el nombre correcte per mirar-lo a Internet, i les empreses de programari tenen una quantitat més alta d’actius intangibles i, per tant, el llibre
• (tal com es veu al balanç de Microsoft)
• Tingueu en compte que, per aquest motiu, no fem servir la ràtio Price to Book Value com a ràtio de valoració per a empreses que tenen una quantitat baixa d’actius materials.
• A més, aquestes empreses són empreses d’alt creixement en la majoria dels casos, on podem aplicar mesures alternatives com la ràtio PE o la relació PEG per incorporar el creixement durant les valoracions.

Altres sectors on trobareu una relació de preu més elevada i NO PODEU aplicar la proporció P / B

• Empreses d'Internet com Amazon, JD.com, Google, Alibaba, eBay
• Empreses FMCG com Colgate, P&G, Walmart, Cadbury, Coca-cola

Relació P / B per a empreses d’automòbils

Com s’ha indicat anteriorment, la proporció P / B no és el múltiple de valoració adequat per a les empreses d’Internet. En aquesta secció, avaluem si té sentit per a les empreses d'automòbils o no. Prenem un exemple de General Motors.

Podeu descarregar l’informe General Motors 10K des d’aquí.

Observació clau sobre el balanç de situació de General Motors

• General Motors té una proporció més gran d’actius materials com a% del total d’actius (més del 30%)
• Els actius de General Motors inclouen inventaris, arrendaments de capital i operatius i altres actius
• Els actius intangibles són molt inferiors (menys del 3% de la mida total de l’actiu)
• Atès que el balanç conté una proporció més alta d’actius materials, podem aplicar la ràtio de valor del preu al llibre com a representant de valoració.

El gràfic següent mostra una ràpida comparació dels valors del llibre històric de General Motors, Ford, Toyota Motors i Nissan.

font: ycharts

Aspectes clau de la relació preu / valor comptable de les empreses d'automòbils

Les empreses d’automòbils solen tenir una relació de valor entre preu i llibre superior a 1,0x.

Normalment, això passa perquè el seu valor comptable d’actius tendeix a subestimar el seu valor de reemplaçament.

Tot i que podem aplicar una ràtio P / B com a proxy per a la valoració de l’empresa automobilística, encara es constata l’eina de valoració principal per a aquests sectors que requereixen capital intensiu. Tot i això, és possible que hi hagi alguns analistes que ho tinguin en compte a la taula de comparació comparable.

Altres sectors intensius en capital on PB es pot utilitzar com a eina de valoració proxy.

• Empreses industrials com Siemens, General Electric, BASF, Bosch, etc.
• Empreses de petroli i gas com PetroChina, Sinopec, Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, BP, etc.

Per què s’utilitza la relació P / B a la banca?

A partir de l'anterior, hem assenyalat que les relacions P / B no es poden aplicar a les empreses d'Internet i programari. Tot i això, encara podem utilitzar aquestes ràtios com a substitut per a empreses intensives en capital, com ara automòbils i Oil & Gas. Vegem ara si el valor del preu en llibres té sentit per als sectors financers.

Vegem el balanç de Citigroup. Podeu descarregar l’informe Citigroups 10K des d’aquí.

Observació clau del balanç de Citigroup

• Els bancs tenen actius i passius que estan marcats periòdicament al mercat, ja que és obligatori segons la normativa. Per tant, el valor del balanç representa el valor de mercat, a diferència d’altres indústries en què el balanç representa el cost històric dels actius / passius.
• Els actius bancaris inclouen inversions en bons del govern, bons corporatius d’alt grau o bons municipals, juntament amb préstecs comercials, hipotecaris o personals que generalment s’espera que siguin cobrables.

El gràfic següent mostra una ràpida comparació dels valors del llibre històric de JPMorgan, UBS, Citigroup i Morgan Stanley.

font: ycharts

Per què es pot utilitzar la relació preu-valor comptable per valorar les accions bancàries

• Atès que els actius i passius bancaris estan marcats periòdicament al mercat, els seus actius i passius representen el valor raonable o de mercat. Per tant, la ràtio P / B es pot utilitzar per valorar les accions bancàries.
• En condicions ideals, la relació preu / valor comptable (P / BV) hauria de ser propera a 1, tot i que no seria d’estranyar trobar una relació P / BV inferior a una per a un banc amb una gran quantitat d’actius no rendibles.
• També és possible trobar una ràtio P / BV superior a 1 per a un banc amb oportunitats de creixement significatives a causa de, per exemple, la seva ubicació, perquè és un candidat desitjable per a la fusió o pel seu ús de tecnologia a la banca.

Relació P / B històrica vs. P / B cap endavant

Igual que el PE final i el PE avançat, podem tenir una fórmula similar per al valor comptable.

P / B històric = preu actual / valor comptable (històric)

Endavant P / B = Preu actual / valor comptable (endavant, previsió)

El preu per valorar en llibres de la història és relativament senzill d’esbrinar-lo al balanç. Tanmateix, els valors de llibre avançats poden ser una mica complicats.

Hi ha dues coses que podeu fer per obtenir el valor comptable:

• La forma més fàcil (i cara) és obtenir accés a Factiva o Bloomberg, on obtenim aquestes dades en un format fàcilment descarregable. Només cal que proporcioneu el marcador i descarregueu el llibre de consens a la previsió de valor.
• El més difícil és preparar el model financer i balanç del projecte de l’empresa en consideració. Es tracta de preparar un model financer complet de tres estats. Si voleu obtenir més informació sobre la modelització financera des de zero, podeu utilitzar aquesta modelització financera a Excel.

Prenguem un exemple per veure com podem incorporar la ràtio de valor final i de valor final per identificar l'estoc més barat i car del conjunt de consideracions.

Calculeu el PB històric i el PB endavant

El valor del llibre històric AAA Bank és de 500,0 dòlars i el seu preu de mercat actual és de 234 dòlars.

Relació P / B final = 234 $ / 500 $ = 0,5x

De la mateixa manera, podem calcular la relació Preu a valor comptable a compte del banc AAA. El valor comptable estimat per AAA 2016 és de 400,0 $ i el seu preu actual és de 234 $.

Relació P / B cap endavant = 234 $ / 400 $ = 0,6 dòlars

SAlgunes de les coses a tenir en compte en relació amb la relació de valor històric i de preu a termini

• Si s’espera que augmenti el valor comptable, la proporció P / B cap endavant serà inferior a la proporció històrica. Ho podem observar en el cas de BBB Bank i CCC Bank, on la previsió del valor comptable augmenta el 2016 i el 2017.
• Tanmateix, si s’espera que el valor comptable mostri una disminució en el futur, aleshores observareu que la proporció P / B cap endavant serà superior a la proporció històrica P / B. Això es pot observar al Banc AAA i al Banc EEE, on el valor comptable disminueix cada any.
• També es pot donar un cas en què el valor comptable no mostri cap tendència. Per exemple, Bank DDD, on veiem que el valor comptable augmenta el 2016 i, per tant, disminueix el 2017. En aquests casos, no veurem cap tendència particular a la relació preu-valor comptable.

Com s'utilitza la relació preu-reserva per a valoracions?

Comencem per la taula que tenim a sobre. Suposant que aquest comp comparable enumera una competència rellevant i números financers importants com el preu, el límit de mercat, el valor comptable, etc.

Podeu endevinar quin és el banc més barat i el més car de la taula anterior?

Consell: tingueu en compte tant la proporció històrica P / B com la proporció P / B directa.

Quin és el banc més barat?

• El banc més barat de la taula proporcionada és AAA Bank. La relació entre el preu històric i el valor comptable és de 0,5x i la previsió és de 0,6x i 0,7x el 2016 i el 2017
• Tot i això, crec que aquí hi ha un problema. El valor comptable disminueix cada any i la ràtio P / B pot augmentar encara més. La disminució del valor comptable es pot deure a oportunitats de creixement limitades o potser a les pèrdues previstes.
• Per a mi, Bank BBB pot ser una aposta segura, atès que el seu valor comptable creix i la seva relació P / B és més propera a 1x en el futur.

Quin és el banc més car?

• Hi pot haver dos bancs en consideració per al banc més car: el banc CCC i el banc EEE.
• Veient les xifres de valor comptable d’EEE, sembla que cada any pateixen pèrdues, cosa que comporta una disminució del valor comptable.
• No obstant això, Bank CCC està mostrant un augment del valor comptable en els propers anys, cosa que la converteix en una aposta més segura.
• Crec que m'abstindré del banc EEE en comparació amb el banc CCC pels motius anteriors.

Relació entre la relació P / B i el ROE

La relació preu-valor comptable està estretament relacionada amb el ROE de l’empresa.

(Preu / Valor comptable per acció) = (Preu / EPS) x (EPS / Valor comptable per acció)

Ara, el preu / EPS no és altra cosa que la proporció PE.

La fórmula EPS / valor comptable per acció és ROE (recordeu, ROE = Ingressos nets / Patrimoni net o Valor comptable)

A causa de la seva estreta relació amb el retorn de la renda variable (el preu per reservar és PE ​​multiplicat per ROE), és útil visualitzar el valor del preu per comptabilitzar juntament amb el ROE

• Regla general del polze
  • Sobrevalorat: baix ROE + alta proporció P / BV
  • Subvalorat: elevat ROE + baixa proporció P / BV

Aplicable a aquelles indústries que necessiten revaloritzar els seus actius de balanç cada any. S’utilitza per valorarFinancers, especialment bancs, que redueixen un petit diferencial a partir d’una gran base d’actius (préstecs) i multipliquen aquest diferencial mitjançant l’ús de nivells elevats d’apalancament (dipòsits) 

Limitació

• El valor comptable només té en compte el valor tangible de l’empresa. Els actius econòmics intangibles com el capital humà no es tenen en compte a la proporció P / B.
• L'efecte de les actualitzacions tecnològiques, la propietat intel·lectual, la inflació, etc. pot fer que els valors comptables i de mercat dels actius difereixin significativament.
• Les polítiques comptables adoptades per la direcció poden tenir un impacte significatiu en el valor comptable. Per exemple, el mètode de línia recta vs. el mètode d’amortització accelerada pot canviar dràsticament el valor de la planta neta i de l’equip.
• A més, el model de negoci també pot generar diferències en el valor comptable. Una empresa que subcontracta la producció tindrà un valor comptable inferior dels actius en comparació amb una empresa que produeix béns a casa.