photosdematures.com

Què és la teoria de l'ordre de picades?

La teoria de l’ordre de picades es refereix a la teoria respecte a l’estructura de capital de l’empresa, on els administradors han de seguir una jerarquia específica mentre fan l’elecció de les fonts de finançament de l’empresa, on segons la jerarquia es dóna la preferència finançament, després a fonts externes quan no es puguin obtenir suficients fons mitjançant finançament intern, on es considerarà l'emissió de deute primer per generar fons i, finalment, el patrimoni net si els fons no es poden obtenir també mitjançant el deute.

Aquesta teoria va ser suggerida per primera vegada per Donaldson el 1961 i posteriorment modificada per Myers i Majluf el 1984. Aquesta teoria pot no ser sempre la forma òptima, però sí que proporciona orientacions sobre com començar el finançament.

Components de la teoria de l’ordre de picoteig de l’estructura del capital

A grans trets, el mètode de captació de fons per a un projecte o una empresa es classifica en finançament intern i extern.

# 1: finançament intern

El finançament / finançament intern prové dels guanys retinguts que té una empresa. Per què els CFO prefereixen el finançament intern? Com que és més fàcil recaptar finançament, els costos inicials de configuració del finançament són gairebé nuls, perquè no hi participen banquers. Tot i que el finançament intern és bastant fàcil i senzill, hi ha motius pels quals potser no es preferiria. Una d’elles és que la transferència de riscos de pèrdues continua sent de la companyia.

Si l’empresa pren un projecte arriscat però les seves preferències de risc són baixes, el finançament intern no és la forma òptima de finançar el projecte. La segona raó és la fiscalitat. Prenent deutes, l’empresa pot reduir els seus impostos en funció de la quantitat d’interessos que paguen pel deute. El finançament intern té regulacions més estrictes sobre com es poden invertir els fons sense impostos. Per sobre de tot, per finançar internament el pressupost del projecte, l’empresa ha de disposar de fons suficients, cosa que limita les altres maneres d’utilitzar el capital.

# 2: finançament extern

El finançament extern pot ser de dos tipus. Prenent el pressupost necessari com a préstec o venent una part de la participació de l’empresa com a patrimoni net. Hi ha tota una discussió sobre com triar una estructura de capital òptima que pugui ajudar l’empresa a minimitzar el cost del capital i maximitzar la transferència de risc. Tanmateix, aquesta discussió està fora de l'abast d'aquest article i es tractarà en un altre article per separat. Ara, aprofundim en detalls sobre cada tipus de finançament.

# 3 - Deute

Com el seu nom diu, el finançament del deute és on l’empresa augmenta l’import necessari mitjançant un préstec, ja sigui venent bons si la companyia vol obtenir préstecs en un mercat negociable o prometent actius si la companyia vol obtenir préstecs a través del sistema bancari. Cadascuna d’aquestes formes té els seus propis mèrits i desavantatges sobre com obtenir un préstec. L’augment dels mercats donarà a l’empresa la possibilitat de triar els seus propis tipus d’interès i fixar el preu dels bons en conseqüència.

L’empresa també tindrà la flexibilitat per recuperar els bons si vol o crear una estructura de bons que doni suport a l’estructura operativa de l’empresa. No obstant això, els bons no són realment una manera ideal, si l’empresa vol assegurar-se del finançament. Moltes coses poden anar en contra de l’empresa mentre es recapten diners de bons. Tanmateix, tot i que la companyia ha de comprometre’s amb una mica de cost, la recaptació de diners mitjançant préstecs bancaris li garanteix que els diners es recaptaran.

# 4 - Patrimoni net

Cap cap d’una empresa voldria vendre una part de la seva empresa si no ho considera necessari. No obstant això, hi ha casos en què l’única manera de recaptar diners és venent l’empresa. Tant si es tracta d’un fracàs de l’empresa per recaptar diners a través del deute com per la impossibilitat d’una empresa de mantenir una cartera suficient per recaptar diners mitjançant préstecs bancaris, l’empresa sempre pot vendre una part de si mateixa per recaptar diners.

Un gran avantatge del finançament de renda variable és que no és arriscat. És totalment dependent del comprador tenir una part de l’empresa i en aquest cas la transferència de risc és del cent per cent. L’empresa no té l’obligació de pagar res a l’accionista.

POT diu que l’ordre en què l’empresa intenta recaptar fons és:

Finançament intern -> Deute -> Patrimoni net.

La naturalesa bàsica del POT es basa en la asimetria de la informació, on una empresa té una informació millor que l’altra (en cas de finançament extern). Per compensar la asimetria de la informació i la transferència de riscos, el finançament extern sol ser més car que el finançament intern. Els accionistes, que tenen el risc més alt, en general, exigeixen més rendiments que els titulars de deutes, tot i que l’empresa no té l’obligació de mantenir-se fidels a aquests rendiments.

Exemples de teoria de l'ordre de picoteig

Els següents són exemples de la teoria de l'ordre de picotatge

# 1. Exemple bàsic de teoria de l'estructura del capital de l'ordre de picoteig

Penseu en la situació següent. Una empresa ha de recaptar 100 milions de dòlars per ampliar el seu producte a diferents països. A més, a continuació es mostra l'estructura financera de l'empresa.

• La companyia té en els seus balanços d’ingressos nets, efectiu i altres equivalents de 210 milions de dòlars
• El banc va acordar prestar diners a l’empresa a una taxa del 8,5% a causa de la qualificació del deute de l’empresa
• L’empresa pot augmentar el patrimoni net, però amb un descompte del 7,5%, és a dir, si la companyia emet més rondes de finançament, el preu de l’acció de l’empresa cauria un 7,5% i aquesta és la velocitat a la qual l’empresa pot augmentar el finançament.

Si l’empresa ha de recaptar fons per al projecte, ho pot fer mitjançant un o una combinació dels mètodes anteriors. La teoria de l'ordre de picat diu que el cost del finançament serà en ordre ascendent en el cas anterior. Calculem-ho per nosaltres mateixos i intentem verificar-ho.

• Cas 1: Si l’empresa utilitza els seus efectius i altres equivalents per finançar el projecte, el cost del finançament seria de 100 milions de dòlars. No hi haurà cap cost addicional, excepte el cost d’oportunitat dels diners. La valoració del cost d’oportunitat és un tema diferent en la seva totalitat.
• Cas 2: Si l’empresa utilitza el deute per recaptar els seus fons, recuperarà els beneficis de l’empresa en 8,5 milions de dòlars, que es pagaran com a interessos. Tot i això, l’empresa tindrà avantatges fiscals en utilitzar el finançament amb deutes. Els interessos es deduiran d’impostos, de manera que el tipus d’interès efectiu serà inferior al de l’interès real que es paga. Per tant, el cost total d’un any seria inferior a 108,5 milions de dòlars, però superior a 100 milions de dòlars.
• Cas 3: Si la companyia recapta fons a través de recursos propis, li costarà 108,12 milions de dòlars (100 milions dividits entre el 92,5% i el 7,5% de descompte en la recaptació de recursos propis addicionals)

Ara, en funció de la preferència de risc de l'empresa, el director financer pot prendre una decisió sobre com augmentar el capital en conseqüència.

# 2. Exemple pràctic de la vida real de la teoria de l'ordre de picotatge (Uber)

Per veure si i com es manté la teoria de l’ordre de picades a la vida real; considerem un parell d’empreses i com van aconseguir el finançament. Com que es tracta d’empreses reals, l’ordre en què van recaptar el finançament tindrà moltes altres variables que tenen un paper important en la presa de decisions. Per exemple, quan es va desenvolupar la teoria, el concepte de capital risc es trobava en una etapa molt naixent. Això fa que sigui difícil veure on es manté el capital risc en la teoria de l'ordre de picat. És una mena de capital privat, però també té similituds amb el finançament intern, ja que no es promet res. També té característiques cap al patrimoni net, ja que els capitalistes de risc esperen més que el patrimoni general, perquè tenen el risc.

La següent imatge mostra com han passat les rondes de finançament d’Uber. Utilitzem només un parell d’exemples per demostrar POT i un parell per desmentir POT.

On es manté POT: la primera ronda de finançament, tal i com s’esperava, és recaptada pels fundadors d’Uber - Letter one Holdings SA. El 2016 van utilitzar 200.000 dòlars americans sense cap obligació. La primera ronda de deutes per a Uber es va produir el 2016, on va recaptar 1.200 milions de dòlars, una publicació que Uber tenia una altra ronda de deutes en què va recaptar 2.000 milions de dòlars. Recentment, Uber va recaptar uns 500 milions de dòlars americans mitjançant una oferta pública inicial. Aquest és un escenari clàssic en què POT es compleix i l'empresa va seguir una jerarquia específica per recaptar diners per a l'expansió.

On falla POT: Tanmateix, abans que la companyia aixequés la primera ronda de deutes el 2016 i després de la primera ronda de finançament intern el 2016, tenia més de 6 rondes de finançament, on va recaptar uns 2.000 milions de dòlars americans mitjançant la venda de recursos propis. La teoria de l'ordre de picades es basa en l'asimetria de la informació i aquests casos no s'hi inclouen. Aquesta és una limitació de la teoria de l'ordre de picotatge.

Avantatges: on és útil el POT?

• POT és una orientació vàlida i útil per verificar com la asimetria de la informació afecta el cost del finançament.
• Proporciona una valuosa direcció sobre com aconseguir finançament per a un nou projecte.
• Pot explicar com es pot utilitzar la informació per canviar el cost del finançament.

Desavantatges: on falla el POT?

• La teoria és molt limitada a l’hora de determinar el nombre de variables que afecten el cost del finançament.
• No proporciona cap mesura quantitativa de com afecta el flux d'informació al cost del finançament.

Limitacions de la teoria de l’ordre de picoteig

• Limitat a una teoria.
• La teoria de l'ordre de picoteig no pot ser útil per fer aplicacions pràctiques a causa del seu caràcter teòric.
• Limita els tipus de finançament.
• No es poden incloure nous tipus de finançament a la teoria.
• La molt antiga teoria que no s’ha actualitzat amb mètodes financers més recents per recaptar fons.
• Sense incloure cap mesura de risc contra recompensa en el cost del finançament.

Punts importants de la teoria de l'ordre de picoteig

La teoria de la petició d’ordres només ajuda a analitzar una decisió, però no a prendre-la realment. No ajuda a calcular els costos i a l’exemple d’Uber explicarà que, en realitat, les empreses no segueixen el mateix ordre.

Conclusió

POT descriu què i com s’hauria de recaptar el finançament sense proporcionar una mètrica quantitativa per mesurar com s’ha de fer. POT es pot utilitzar com a guia sobre com seleccionar rondes de finançament, però hi ha moltes altres mètriques. L’ús de POT en una barreja d’altres mètriques proporcionarà una manera útil de prendre una decisió sobre el finançament.