photosdematures.com

Retorn del capital ocupat Definició

Rendibilitat del capital emprat (ROCE) és una mesura que identifica l’eficàcia en què l’empresa utilitza el seu capital i implica la rendibilitat a llarg termini i es calcula dividint els beneficis abans d’interessos i impostos (EBIT) al capital emprat, el capital emprat és l’actiu total de l’empresa menys tots els passius .

Explicació

És una ràtio de rendibilitat que ens indica com una empresa utilitza el seu capital i mostra la capacitat de l’empresa per utilitzar el seu capital de manera eficient. És molt útil des de la perspectiva dels inversors, ja que a partir d’aquesta ràtio; decideixen si aquesta empresa serà prou bona per invertir-hi.

Per exemple, si dues empreses tinguin ingressos similars, però la rendibilitat del capital emprat sigui diferent, l’empresa que tingui una ràtio més elevada seria millor per als inversors invertir-hi. I l’empresa que té un ROCE inferior també s’hauria de comprovar si hi ha altres ràtios. Com que cap ràtio individual no pot representar tota la imatge d’una empresa, és aconsellable que abans d’invertir en cap empresa, cada inversor hagi de passar per diferents ràtios per arribar a una conclusió concreta.

El retorn del capital emprat de Home Depot ha crescut fenomenalment i actualment se situa en el 46,20%. Què significa això per a l’empresa i com afecta el procés de presa de decisions dels inversors? Com hem de veure el retorn del capital emprat?

Fórmula

Fem una ullada a la fórmula del retorn del capital emprat per entendre com es calcula la rendibilitat:

Ràtio ROCE = Ingressos d'explotació nets (EBIT) / (Actiu total - Passiu corrent)

Hi ha molts factors que hem de tenir en compte. En primer lloc, hi ha el resultat net d’explotació o EBIT (Resultats abans d’interessos i impostos). En parlem primer.

Si teniu davant un compte de pèrdues i guanys, ho veureu després de deduir el cost dels béns venuts i les despeses d’explotació. A continuació s’explica com s’ha de calcular l’ingrés net d’explotació vs.

Per tant, si se us ha donat el compte de pèrdues i guanys, us resultaria fàcil esbrinar el resultat net d’explotació o l’EBIT a partir de les dades mitjançant l’exemple anterior.

A més, feu una ullada a l’EBIT i l’EBITDA.

Vegem ara el total d’actius i què inclouríem al total d’actius.

Inclourem tot el que sigui capaç d’aportar valor al propietari durant més d’un any. Això significa que inclourem tots els actius fixos. Al mateix temps, també inclourem actius que es poden convertir fàcilment en efectiu. Això vol dir que seríem capaços d’obtenir els actius corrents per un total d’actius. I també inclourem els actius intangibles que tinguin valor, però que no tinguin un caràcter físic, com el fons de comerç. No tindrem en compte els actius ficticis (per exemple, les despeses promocionals d’una empresa, el descompte permès en l’emissió d’accions, la pèrdua ocasionada en l’emissió d’obligacions, etc.).

I, com en el cas del passiu corrent, tindrem en compte el següent.

Segons el passiu corrent, les empreses inclourien els comptes a pagar, els impostos sobre vendes a pagar, els impostos sobre la renda a pagar, els interessos a pagar, els descoberts bancaris, els impostos sobre la nòmina a pagar, els dipòsits per avançat dels clients, les despeses acumulades, els préstecs a curt termini, els venciments del deute a llarg termini, etc.

Ara el capital emprat no inclou només els fons dels accionistes; més aviat, també inclou el deute de les institucions financeres o els bancs i els titulars de les obligacions. I és per això que la diferència entre el total d’actius i el passiu corrent ens donarà la xifra adequada de capital emprat.

Interpretació de ROCE

El retorn del capital emprat és una gran proporció per esbrinar si una empresa és realment rendible o no. Si compareu entre dues o diverses empreses, hi ha poques coses que cal tenir en compte

• En primer lloc, si aquestes empreses són d’indústries similars. Si provenen d’una indústria similar, té sentit comparar; en cas contrari, la comparació no crea cap valor.
• En segon lloc, heu de veure el període durant el qual es fan les declaracions per esbrinar si compareu les empreses durant el mateix període.
• En tercer lloc, esbrineu el ROCE mitjà de la indústria per donar sentit al que trobeu.

Si teniu en compte aquestes tres coses, podeu calcular el ROCE i decidir si inverteix o no a l’empresa. Si ROCE és més, és millor perquè això significa que l’empresa ha utilitzat bé el seu capital.

• Hi ha una cosa més que hauríeu de pensar. Podeu utilitzar els ingressos nets per obtenir la ràtio també per obtenir una imatge holística. La ràtio real és - EBIT / Capital emprat, però podeu experimentar posant Ingressos nets (PAT) / Capital emprat per veure si hi ha alguna diferència o no.
• A més, no heu de decidir si inverteix en una empresa només després de calcular només una ràtio; perquè una proporció no pot representar tota la imatge. Calculeu totes les ràtios de rendibilitat i, a continuació, decidiu si aquesta empresa és realment rendible o no.

Rendiment del capital ocupat Exemples

Veurem cadascun dels ítems i després calcularem el ROCE.

Prenem dos exemples de retorn del capital emprat. Primer, agafarem el més senzill i, a continuació, mostrarem un exemple una mica complex.

Exemple 1

A més, mireu aquesta completa Guia d’anàlisi de la relació amb un estudi de casos excel sobre Colgate.

Ja tenim EBIT donat, però hem de calcular la diferència entre els actius totals i els passius corrents per obtenir la xifra de capital emprat.

Ara calculem la ràtio d’aquestes dues empreses:

De l'exemple anterior, ambdues empreses tenen la mateixa proporció. Però si són de diferents indústries, no es poden comparar. Si provenen d’una indústria similar, es pot dir que tenen un rendiment similar per al període.

Exemple 2

Aquí tenim totes les dades per al càlcul de l’EBIT i el capital emprat. Primer calculem l’EBIT i després calcularem el capital emprat. Finalment, mitjançant l’ús d’ambdues, determinarem ROCE per a aquestes dues empreses.

Aquí teniu el càlcul de l’EBIT:

Calculem ara el capital emprat:

Calculem el retorn del capital emprat:

De l’exemple anterior, queda clar que l’empresa A té una proporció superior a l’empresa B. Si l’empresa A i l’empresa B són de diferents indústries, la proporció no és comparable. Però si provenen de la mateixa indústria, l’empresa A segur que utilitza el seu capital millor que l’empresa B.

Exemple de Nestle

Ara prenem un exemple de la indústria mundial i descobrim ROCE a partir de dades reals.

En primer lloc, examinarem el compte de pèrdues i guanys i el balanç de Nestle per al 2014 i el 2015 i, a continuació, calcularem el ROCE per a cadascun dels anys.

Finalment, analitzarem la proporció ROCE i veurem les possibles solucions que Nestle pot implementar (si n’hi ha).

Comencem.

Compte de pèrdues i guanys consolidat de l'exercici finalitzat el 31 de desembre de 2014 i 2015

font: Informe anual de Nestlé

Aquí són importants tres figures i es ressalten totes. Primer és el benefici operatiu per al 2014 i el 2015. I, a continuació, cal tenir en compte el total d’actius i passius corrents totals per al 2014 i el 2015.

Coneixem l’EBIT o el benefici operatiu. Hem de calcular el capital emprat -

Ara, calculem la ràtio.

Segons el càlcul anterior, és evident que el ROCE de Nestle és gairebé similar en tots dos anys. Igual que a la indústria de grans consumidors, les inversions en actius són més; la relació és força bona. No hauríem de comparar les relacions de la indústria de productes de gran consum amb cap altra indústria. A la indústria de grans consumidors, la inversió de capital és molt superior a la d'altres indústries; per tant, la proporció seria menor que en altres indústries.

Exemple Home Depot

Home Depot és un proveïdor minorista d’eines de millora de la llar, productes de construcció i serveis. Opera als Estats Units, Canadà i Mèxic.

Vegem la tendència del retorn del capital emprat per a Home Depot al gràfic següent:

font: ycharts

Veiem que Home Depot ROCE va augmentar de ROCE al ~ 15% en l'exercici 10 a ROCE del 46,20% en l'exercici 17. Què va conduir a un fenomenal creixement del retorn del capital emprat per a Home Depot?

Investiguem i descobrim els motius.

Només per refrescar,

Rendibilitat del capital ocupat = Ingressos d'explotació nets (EBIT) / (Actiu total - Passiu corrent)

El denominador de (Actius totals - Passius corrents) també es pot escriure com a (Patrimoni net + Passiu no corrent)

ROCE pot augmentar ja sigui per 1) un augment de l'EBIT, 2) per una disminució del patrimoni net 3) per una disminució del passiu no corrent.

# 1) Increment de l'EBIT

L'EBIT de Home Depot ha augmentat de 4.800 milions de dòlars el 2010 a 13.43 milions de dòlars el 2017 (un augment del 180% en 7 anys).

font: ycharts

L’EBIT va augmentar significativament el numerador i és un dels contribuents més importants al creixement de ROCE.

# 2 - Avaluació del patrimoni net

El capital accionista de Home Depot va disminuir dràsticament, passant dels 18.89 milions de dòlars de l’exercici 2011 als 4.333 milions de dòlars de l’exercici 2017 (

Observem que el patrimoni de Home Depot ha disminuït un 65% en els darrers 4 anys. La disminució del patrimoni net ha contribuït a la disminució del denominador de ROCE. Amb això, observem que la disminució del patrimoni net també ha contribuït significativament a l’augment de la ràtio Home Depot

font: ycharts

Si examinem la secció de renda variable de Home Depot, trobem els possibles motius d’aquesta disminució.

1. L’acumulació d’altres pèrdues integrals ha provocat la reducció del patrimoni net tant el 2015 com el 2016.
2. Les recompenses accelerades van ser el segon i més important motiu de la disminució del patrimoni net dels accionistes el 2015 i el 2016.

# 3 - AVALUACIÓ DEL DEUTE DE DEPOT A LA LLAR

Vegem ara el deute de Home Depot. Observem que el deute Home Depot va augmentar de 9.682 milions el 2010 a 2360 milions de dòlars el 2016. Aquest augment del 143% del deute va provocar la reducció del ROCE.

font: ycharts

Resum de l'anàlisi Home Depot

Observem que la ràtio Home Depot va augmentar de la ràtio del ~ 15% a l'exercici 2010 al 46,20% a l'exercici 2017 a causa de les següents:

1. L’EBIT va augmentar un 180% durant els 7 anys (2010-2017). Augmenta significativament la relació a causa d’un augment del numerador
2. El patrimoni net va disminuir un 77% en el període corresponent. Redueix significativament el denominador, augmentant així el ROCE.
3. En general, un augment de la ràtio a causa dels dos factors anteriors (1 i 2) es va compensar amb l’increment del 143% del deute durant el període corresponent.

Rendibilitat sectorial del capital ocupat

Utilitats: exemple diversificat

• En general, el sector de les utilitats té un ROCE inferior (en el rang del 5%).
• Dues empreses del grup anterior tenen una ràtio negativa. Entergy té un RCOE de -1,70% i FirstEnergy té una ràtio de -19,82%
• La millor empresa d’aquest grup és Huaneng Power, amb una ràtio de l’11,25%.

Begudes: exemple de refrescos

• En general, el sector de les begudes i begudes refrescants té una ROCE millor en comparació amb el sector dels serveis públics, amb una ràtio mitjana al voltant del 15-20%.
• Observem que, entre PepsiCo i Coca-Cola, PepsiCo té una ràtio millor del 18,83% en comparació amb la ràtio de Coca-Cola del 14,33%.
• National Beverages té la ràtio més alta del 45,17% del grup.
• Cott, en canvi, té la ràtio més baixa del 2,48% del grup.

Exemple de bancs globals

• Observem que el sector bancari global té un dels ROCE més baixos en comparació amb la resta de sectors amb una ràtio mitjana de l’1,5% -2,0%
• JPMorgan, el major banc de capitalització del mercat, té una ràtio del 2,30%
• ING té la ràtio més alta del 4,16% del grup, mentre que Mitsubishi UFJ Financial té la ràtio més baixa del 0,68%

Energia - Exemple E&P

• En general, el sector energètic ROCE té un aspecte força dolent amb ràtios negatives amb totes les empreses més importants. Es deu principalment als ingressos operatius negatius derivats d’una desacceleració de les matèries primeres (cru)
• Concho Resources és el pitjor rendiment d’aquest sector amb una ràtio del -18,24%
• ConocoPhillips, amb una capitalització de mercat de 56.000 milions de dòlars, té una ràtio del -5,01%

Internet i exemple de contingut

• En general, aquest sector té una ROCE mixta amb una ràtio molt alta i negativa
• Entre Alphabet (Google) i Facebook, Facebook té una ràtio més alta del 22,87% en comparació amb la ràtio de l’alfabet del 17,41%.
• Snap (que va sortir amb la seva IPO recent) té una proporció del -48,32%
• Altres empreses amb ràtio negativa són Twitter (-5,58%), Altaba (-1,38%), JD.com (-6,59%)
• Verisign té la ràtio més alta del 82,24% del grup

Exemple de botigues de descomptes

• En general, el sector de les botigues de descompte gaudeix d’un ROCE saludable (mitjana més propera al 20%)
• Wal-Mart Stores, amb una capitalització de mercat de 237.800 milions de dòlars, té una ràtio del 17,14%. Costco, en canvi, té una ràtio del 22,03%
• Observem que Big Lots té la ràtio més alta del 26,37% del grup, mentre que Ollie’s Bargain Outlet té la ràtio més baixa de l’11,47%.

Limitacions

• En primer lloc, no podeu dependre només de ROCE perquè heu de calcular altres ràtios de rendibilitat per obtenir una visió completa. A més, es calcula sobre l'EBIT i no sobre la Renda Neta, que pot resultar ser un gran desavantatge.
• En segon lloc, sembla que ROCE afavoreix les empreses més antigues perquè les empreses més grans poden depreciar els seus actius més que les empreses més noves. I, en conseqüència, per a les empreses més antigues es fa millor.

Conclusió

En última instància, es pot dir que ROCE és una de les millors ràtios de rendibilitat a tenir en compte mentre els inversors decideixen sobre la rendibilitat de l’empresa. Però cal tenir en compte que no és l’única relació de rendibilitat a tenir en compte. També podeu tenir en compte diverses ràtios com ara els marges de benefici, el retorn del capital invertit (ROIC), el retorn de l’actiu (ROA), l’interpretació del ROE, etc.

Altres articles útils

• Ràtio de volum de negoci d’actius
• Relació d’interval defensiu
• Ràtio de cobertura d’interessos
• Relació de préstec amb valor
<