Apalancament operatiu (definició, exemples) | Com interpretar?
Què és el palanquejament operatiu?
El palanquejament operatiu és una mètrica comptable que ajuda l’analista a analitzar com es relacionen les operacions d’una empresa amb els ingressos de la companyia; la proporció proporciona detalls sobre la quantitat d'un augment dels ingressos que tindrà l'empresa amb un percentatge específic d'increment de vendes, cosa que posa la previsibilitat de les vendes al capdavant.
Com a alternativa, el palanquejament operatiu es pot definir com la capacitat de l’empresa d’utilitzar les seves despeses fixes per generar millors rendiments. Comptem amb el gràfic anterior que empreses com Accenture, Cognizant, Processament automàtic de dades i Paychex tenen un palanquejament inferior (~ 1,0x), mentre que empreses com Delta Airlines, China Eastern Airlines i National Grid tenen un palanquejament més alt.
Per què algunes empreses tenen un palanquejament operatiu més alt, mentre que altres tenen un palanquejament més baix? Quines coses hem de tenir en compte com a analistes financers +?
Comprensió dels costos de l’empresa
Com tots sabem, cap organització fabrica gratuïtament cap producte. Es produeixen diversos costos per portar finalment el producte al prestatge, a punt perquè els consumidors puguin comprar i consumir. Tots aquests costos incorreguts es poden dividir en dues categories principals: els costos fixos i els costos variables.
Quins són els costos fixos?
- Bé, com el seu propi nom indica, aquests costos són fixos, cosa que no canviarà independentment del nombre d’unitats produïdes.
- Per exemple, el lloguer de la fàbrica, que una organització paga mensualment, es mantindrà fixat, independentment del fet que produeixin 500 o 5.000 unitats de 5.00.000 d’unitats del producte.
Quins són els costos variables?
- A diferència dels costos fixos, els costos variables varien segons el nombre d’unitats produïdes. En altres paraules, hi ha directament proporcionalment amb les unitats produïdes.
- Per exemple, matèries primeres consumides per produir el producte acabat. Suposem que l’empresa es dedica al muntatge d’un telèfon mòbil i que la bateria és una matèria primera per a l’empresa. En aquest cas, el cost de les bateries consumides serà un cost variable per a l’empresa, ja que el volum depèn directament del volum de producció total de telèfons mòbils en un període de temps determinat.
Què són els costos semivariables / semifixos?
- A part dels costos fixos i variables, hi ha costos que no són ni completament fixos ni completament variables.
- Per exemple, una empresa promet al seu gerent de planta un salari de 1.000 $ + 2% del preu de cost per cada unitat produïda en un mes determinat. En aquest cas, 1.000 dòlars són un cost fix que l’empresa haurà de pagar encara que no hi hagi producció. Al mateix temps, el 2% del preu de cost pagat és un cost variable, que serà en el cas que no es produeixi cap producció.
Nota:Hi ha una prima línia entre la diferenciació de costos fixos i costos variables. Què es fixa per a una empresa determinada i una situació determinada pot ser variable per a la mateixa empresa per a una situació diferent?
El millor exemple són els costos de mà d’obra. El salari que es paga a un comptable és un cost fix, mentre que el salari que es paga als treballadors per producte és un cost variable. Per tant, tot i que tots dos s’inclouen com a cost de mà d’obra en una empresa, es poden bifurcar en fixos i variables.
Com interpretar el palanquejament operatiu?
L’apalancament operatiu mesura els costos fixos de l’empresa com a percentatge dels costos totals. Una empresa amb un cost fix més alt tindrà un palanquejament superior en comparació amb una empresa amb un cost variable més alt.
Menor apalancament operatiu:
- Això implica menors costos fixos i majors costos variables. En aquest cas, una empresa ha d’aconseguir vendes mínimes, que cobriran els seus costos fixos. Un cop superat el punt d'equilibri on es cobreixen tots els seus costos fixos, pot guanyar
- Un cop superat el punt d'equilibri on es cobreixen tots els seus costos fixos, pot obtenir beneficis incrementals en termes de preu de venda menys el cost variable, que no serà molt important ja que el cost variable en si és elevat.
- Quan el palanquejament operatiu és baix i els costos fixos són més baixos, també podem concloure amb seguretat que les unitats d’equilibri que una empresa necessita vendre per patir una equació sense pèrdues i sense beneficis seran comparativament més baixes.
Major apalancament operatiu:
- Això implica menors costos variables i majors costos fixos. Aquí, com que els costos fixos són més alts, el punt d'equilibri serà més alt.
- L'empresa haurà de vendre el nombre d'unitats per garantir que no hi hagi pèrdues ni beneficis. D'altra banda, l'avantatge aquí és que després d'aconseguir el punt d'equilibri, l'empresa obtindrà un benefici més elevat per cada producte, ja que el cost variable és molt baix.
- L'empresa haurà de vendre diverses unitats per garantir que no hi hagi pèrdues ni beneficis. D'altra banda, l'avantatge aquí és que després d'aconseguir el punt d'equilibri, l'empresa obtindrà un benefici més elevat per cada producte, ja que el cost variable és molt baix.
En general, les empreses prefereixen un menor palanquejament operatiu de manera que, fins i tot en casos en què el mercat sigui lent, no els seria difícil cobrir els costos fixos.
Temes relacionats: interpretació del compte de pèrdues i guanys, marges de benefici
Fórmula de palanquejament operatiu
És el canvi percentual del benefici d'explotació en relació amb les vendes. També es coneix com a "Grau de palanquejament operatiu o DOL". Tingueu en compte que el major ús dels costos fixos, major serà l’impacte d’un canvi en les vendes sobre els ingressos d’explotació d’una empresa.
Fórmula de grau de palanquejament operatiu =% de variació de l'EBIT /% de variació de vendes.Prenguem un exemple senzill.
- Vendes 2015 = 500 dòlars, EBIT 2015 = 200 dòlars
- Vendes 2014 = 400 dòlars, EBIT 2014 = 150 dòlars
- % de variació de l'EBIT = ($ 200- $ 150) / $ 150 = 33%
- % de canvi en vendes = ($ 500- $ 400) / $ 400 = 25%
- Grau de palanquejament operatiu = 33/25 = 1,32x
Això significa que per als beneficis operatius canvia un 2% per cada canvi de l'1% en vendes.
A més, consulteu EBIT vs. EBITDA: diferències principals.
Calculeu el palanquejament operatiu de Colgate
- DOL de Colgate =% de variació de l’EBIT /% de canvi de vendes.
- He calculat el DOL per a cada any del 2008 al 2015.
- El DOL de Colgate és molt volàtil ja que oscil·la entre 1x i 5x (excloent l’any 2009, on el creixement de les vendes va ser de gairebé el 0%).
- S'espera que el DOL de Colgate sigui més elevat, ja que observem que Colgate ha realitzat importants inversions en immobilitzat material i en actius intangibles. Tots dos actius a llarg termini representen més del 40% del total d’actius.
Calculeu l’apalancament operatiu d’Amazon
Calculem ara el DOL d’Amazon. A continuació es mostra la instantània del compte de resultats d’Amazon per als anys 2014, 2015 i 2016.
font: Amazon SEC Filings
Fórmula DOL =% de canvi en EBIT /% de canvi en vendes
DOL d'Amazon - 2016
- % de variació de l'EBIT (2016) = (4.186-2.233) / 2.233 = 87%
- % de canvis en vendes (2016) = (135.987 - 107.006) / 107.006 = 27%
- DOL d’Amazon (2016) = 87% / 27% = 3,27x
DOL d'Amazon - 2015
- % de variació de l'EBIT (2015) = (2.233-178) / 174 = 1154%
- % de variació de vendes (2015) = (107.006 - 88.988) / 88.988 = 20%
- DOL d’Amazon (2015) = 1154% / 20% = 57,02x
Motius per a un major apalancament per a Amazon
- Costos fixos més alts
- Costos variables més baixos
Exemple d'Accenture
font: Accenture SEC Filings
Fórmula DOL =% de canvi en EBIT /% de canvi en vendes
DOL d'Accenture - 2016
- % de variació de l'EBIT (2016) = (4810.445 - 4.435.869) / 4.435.869 = 8,4%
- % de variació de vendes (2016) = (34.797.661 - 32.914.424) / 32.914.424 = 5,7%
- DOL d’Accenture (2016) = 8,4% / 5,7% = 1,5x
DOL d'Accenture - 2015
- % de variació de l'EBIT (2015) = (4.435.869 - 4.300.512) / 4.300.512 = 3,1%
- % de variació de vendes (2015) = (32.914.424 - 31.874.678) / 31.874.678 = 3,3%
- Accenture’s DOL (2015) = 3,1% / 3,3% = 0,96x
Motius del baix DOL d'Accenture
- Costos fixos més baixos
- Costos variables més alts. Aquestes empreses facturen als clients per hora i els costos variables són en forma de salaris de desenvolupadors / consultors.
Exemple d’empresa de serveis informàtics
Funcions destacades de l'empresa de serveis de TI:
- Costos fixos més baixos
- Els costos variables depenen del salari del projecte i del desenvolupador.
- El palanquejament operatiu hauria de ser relativament inferior
A continuació es mostra la llista de l'empresa de serveis informàtics més destacada i el seu DOL per a l'any 2016-2017
| S. No | Nom | Capitalització de mercat (‘000 $) | Vendes (creixement interanual 2017) | EBIT (creixement interanual 2017) | Palanquejament operatiu |
| 1 | Accenture | 82,307 | 5.7% | 8.4% | 1,48x |
| 2 | Cognizant Tech Solns | 41,218 | 8.6% | 6.9% | 0,80x |
| 3 | Infosys | 35,839 | 2.4% | 1.1% | 0,46x |
| 4 | Gartner | 11,599 | 13.0% | 6.0% | 0,46x |
| 5 | CDW | 9,978 | 7.6% | 10.4% | 1,36x |
| 6 | Leidos Holdings | 8,071 | 49.5% | 30.3% | 0,61x |
| 7 | Xerox | 7,485 | -6.1% | -9.9% | 1,64x |
| 8 | Sistemes EPAM | 4,524 | 26.9% | 26.2% | 0,97x |
| 9 | CACI Internacional | 3,113 | 13.0% | 12.0% | 0,92x |
font: ycharts
- Vam fer l’exemple d’Accenture anteriorment i vam trobar que els seus DOL són 1,48x.
- De la mateixa manera, altres empreses de serveis de TI com Cognizant, Infosys i Gartner tenen DOL més propers o inferiors a 1,0x
Exemple de sector aeri
Característiques destacades del sector de les línies aèries
- Costos fixos més alts
- Costos variables més baixos (en comparació amb els costos fixos)
- A causa de l’anterior, aquest sector hauria de tenir altes palanques.
A continuació es mostra la llista d’algunes de les principals companyies aèries juntament amb els seus DOL per al 2016-2017
| S. No | Nom | Capitalització de mercat (‘000 $) | Vendes (creixement interanual 2017) | EBIT (creixement interanual 2017) | Apalancament |
| 1 | Delta Air Lines | 37,838 | -2.6% | -10.9% | 4,16x |
| 2 | Ryanair Holdings | 27,395 | 1.1% | 4.5% | 3,92x |
| 3 | American Airlines Group | 25,570 | -2.0% | -14.8% | 7,50x |
| 4 | United Continental Holdings | 21,773 | -3.5% | -16.0% | 4,64x |
| 5 | China Eastern Airlines | 11,174 | -0.7% | -6.7% | 10,04x |
| 6 | China Southern Airlines | 7,948 | -2.8% | -11.4% | 4,07x |
| 7 | JetBlue Airways | 7,825 | 3.4% | 7.9% | 2,35x |
font: ycharts
- En general, el sector té un major apalancament operatiu (~ 4,0x)
- China Eastern Airlines té un palanquejament de 10,04x, mentre que American Airlines Group té un palanquejament de 7,50x
- Delta Airlines i Ryanair Holdings tenen DOL més a prop de 4,0x
Exemple d’empreses de serveis comercials
Funcions destacades dels serveis empresarials
- Costos fixos més baixos
- Costos variables més alts
- Hauria de tenir un DOL inferior
A continuació es mostra la llista de les millors empreses de serveis empresarials juntament amb els seus apalancaments 2016-17
| S. No | Nom | Capitalització de mercat (‘000 $) | Vendes (creixement interanual 2017) | EBIT (creixement interanual 2017) | DOL |
| 1 | Processament automàtic de dades | 46,790 | 6.7% | 8.8% | 1,31x |
| 2 | Informació nacional de fidelitat | 29,752 | 40.1% | 18.1% | 0,45x |
| 3 | Paychex | 20,558 | 6.8% | 8.1% | 1,20x |
| 4 | Equifax | 17,297 | 18.1% | 17.9% | 0,99 x |
| 5 | Verisk Analytics | 14,304 | 13.3% | 9.1% | 0,69x |
| 6 | Pagaments globals | 14,300 | -24.0% | -44.0% | 1,83x |
| 7 | Fleetcor Technologies | 13,677 | 7.6% | 13.0% | 1,72x |
| 8 | Rollins | 9,019 | 5.9% | 7.7% | 1,30x |
| 9 | Broadridge Financial Soln | 8,849 | 7.5% | 7.2% | 0,95x |
| 10 | Jack Henry i Associats | 8,246 | 7.8% | 13.8% | 1,76x |
| 11 | Genpacte | 5,514 | 4.5% | 2.0% | 0,44x |
| 12 | ServiceMaster Global | 5,293 | 5.9% | 7.6% | 1,29x |
| 13 | Booz Allen Hamilton Hldg | 4,994 | 7.4% | 8.9% | 1,21x |
| 14 | Synnex | 4,786 | 5.4% | 7.1% | 1,30x |
| 15 | Dun i Bradstreet | 4,101 | 4.1% | 6.6% | 1,62x |
| 16 | Màxim | 3,924 | 14.5% | 10.3% | 0,71x |
| 17 | CoreLogic | 3,673 | 27.8% | 35.3% | 1,27x |
| 18 | Deluxe | 3,410 | 4.3% | 4.1% | 0,94x |
font: ycharts
- Observem que, en general, el sector té un palanquejament operatiu proper a 1,0x
- El processament automàtic de dades té un palanquejament de 1,31x, mentre que el palanquejament de Booz Allen Hamilton és de 1,21x
Exemple d’empreses de serveis públics
Característiques destacades del sector de les utilitats
- Costos fixos més alts
- Costos variables més baixos
- El sector general hauria de tenir un palanquejament més elevat en comparació amb els serveis empresarials o els serveis de TI
A continuació es mostra la llista de les principals empreses de serveis públics amb el seu límit de mercat juntament amb els DOL 2016-2017
| S. No | Nom | Capitalització de mercat (‘000 $) | Vendes (creixement interanual 2017) | EBIT (creixement interanual 2017) | Grau de palanquejament operatiu |
| 1 | National Grid | 49,619 | -1.3% | -13.7% | 10,37x |
| 2 | Dominion Energy | 30,066 | 0.5% | 2.6% | 5,57x |
| 3 | Sempra Energy | 28,828 | -0.5% | -15.5% | 33,10x |
| 4 | Empresa de serveis públics | 22,623 | -13.0% | -46.8% | 3,60x |
| 5 | Potència Huaneng | 10,902 | -15.9% | -54.2% | 3,41x |
| 6 | AES | 7,539 | -4.0% | -15.9% | 3,95x |
| 7 | Black Hills | 3,767 | 20.6% | 647.1% | 31,46x |
font: ycharts
- En general, el sector té un palanquejament més alt en comparació amb altres sectors de baix consum intensiu de capital. La majoria de les empreses tenen un palanquejament operatiu superior a 3,0x
- National Grid té un DOL de 10,37x, mentre que Sempra Energy té un DOL de 33,10x
Conclusió
Mentre analitzem una empresa, hem de mirar el seu palanquejament operatiu. DOL ens ajuda a avaluar la sensibilitat dels seus ingressos operatius respecte als canvis en les vendes. Un DOL més alt comportarà un canvi més gran en els ingressos d'explotació quan augmentin les vendes. Tot i això, en el cas de disminució de les situacions adverses, els ingressos d'explotació d'aquestes empreses seran els més afectats. D'altra banda, les empreses amb DOL més baix només veuran un canvi proporcional en els ingressos d'explotació.
Com a analista, heu d’entendre completament l’estructura de costos, els costos fixos, els costos variables i l’apalancament operatiu d’una empresa. Aquesta informació és molt útil quan pronostiqueu dades financeres i prepareu el model financer en Excel.
